​本轮新股重点关注：中宠股份（狗粮）、一般关注：起步股份（童装）、盛弘股份（充电桩）。

一、科力尔(002892)

1.公司简介

湖南科力尔电机股份有限公司成立于2010年9月，具有很强的自主研发、设计能力，拥有国内领先的核心竞争力。2015年年产各类电机近3000万台，是中国最大的微特电机制造企业和出口企业之一，其中罩极电机产销量中国第一。产品获得了中国CCC认证、美国UL认证、德国VDE认证、欧盟CE认证，公司通过了ISO9001质量体系认证，ISO14001环境体系认证。凭借优异的产品品质和核心竞争力，成为伊莱克斯、惠而浦、通用电气、阿瑟力克、松下等全球知名高端家电集团的重要供应商，产品出口到美国、德国、意大利、西班牙、波兰、澳大利亚、土耳其、叙利亚等国家。

2.行业信息

微特电机全称是微型特种电动机，是指其原理、结构、性能、作用、使用条件适应特种机械要求且其体积和输出功率较小的电动机，其性能偏重于要求静态和动态特性参数的高精度、快速响应和可靠性。微特电机的特征是外径一般不大于160mm，质量在数十克到数千克，功率通常在750瓦以下。

微特电机常用于电器及设备的动力装置，或在控制系统中，实现机电信号或能量的检测、解算、放大、执行或转换等功能。微特电机是工业自动化、办公自动化、安防监控、家用电器、武器装备等必不可少的核心部件，广泛应用于汽车、家用电器、通信、计算机、机器人、航天工业、工业机械、军事及自动化等领域。

微特电机是技术密集行业，其兴起于欧洲的德国、瑞士等国家，发展于日本，而后随着中国的改革开放，技术扩散逐步向我国转移。德国、日本等发达国家仍拥有微特电机行业的高端先进技术，是微电机先进技术的代表，在高端精密加工产品方面具有明显的优势，目前引领着微电机技术的发展方向；大部分一般性电机制造业已经向以中国为代表的发展中国家转移。目前，中国凭借着相对丰富的劳动力资源和较低的原材料成本，已成为世界微特电机的主要生产大国和出口国。

近年来，受下游应用行业的需求拉动，我国微特电机制造行业的发展速度较快。根据国家统计局数据显示，我国微特电机销售收年复合增长率15.55%。

3.业务分析

公司自设立以来，一直从事微特电机的开发、生产与销售。公司主要产品包括单相罩极电机（含贯流风机）、串激电机、步进电机、直流无刷电机。

公司主要客户包括伊莱克斯（Electrolux）、惠而浦（Whirlpool）、通用电气（GE）、阿瑟力克（Arcelik）、松下（Panasonic）、三星（Samsung）、Vestel等世界知名家电企业。

公司以电机技术、材料技术、控制技术、微电子技术、电力电子技术、传感技术等为基础，依托优秀的设计研发能力和强大的生产制造能力，所生产的微特电机广泛应用在家用电器、办公自动化、安防监控、医疗器械、工业自动化与机器人等多个领域。

报告期内，公司产品的销售收入情况如下：

​公司生产所需零部件主要通过自制、外购、委外加工等方式获得。其中单相罩极电机、串激电机产品的定子、转子、支架、轴、线包等关键零部件主要通过公司采购原材料自制完成。

公司没有给出市占率数据，只有2个发明专利。

4.财务状况

2014-2016年公司的营收分别为4.27亿、4.54亿和5.04亿，同比增速依次为10.5%、6.30%和11.03%，2017年H1，公司的营收为2.8亿，同比增长了15.7%。

报告期内公司的净利润分别为4900万、6000万和6800万，同比增速依次为34.6%、20.9%和13.1%，2017年上半年，净利润为3600万，同比增行了2.58%。

公司毛利率逐年提升，分别为25.6%、27.4%、29.5%，净利率原地踏步在13%多一点，主要是管理费用和财务费用增长较快所致。

截止到2017年中报，公司的净资产为2.69亿，其中货币资金为6100万，应收款为9700万，存货为9200万。负债方面，公司没有短期借款，长期借款为6400万。

过去几年公司应收款增速较慢，存货变化也不大，因此公司的经营现金流状况还算可以，2014-2016年分别录得净额为4300万、7800万和6400万。和净利润基本一致。

5.募投项目

本次IPO公司计划募集2.68亿资金，其中1.16亿用于罩极电机、贯流风机技改及扩能建设项目，7500万用于深圳研发中心建设项目，2600万用于高效直流无刷电机产业化项目，2900万用于3KW及以下伺服电机系统产业化项目，2200万用于信息化升级建设项目。

6.风险点

单相罩极电机产品实现的毛利占各期主营业务毛利额的比重分别为81.34%、86.17%和93.93%,是公司利润最主要的来源。报告期内，公司的毛利率分别为23.31%、24.24%和26.49%。招股书显示公司可比公司为大洋电机、金龙机电、信质电机、方正电机，行业平均毛利率为22.69%、22.73%、19.75%。科力尔“自称”略高于同行业上市公司的平均水平,并称公司的主要客户为国内外知名、高端客户,对产品质量及技术水平的要求远高于一般客户,产品价格相应较高。科力尔可比公司均为已上市公司，已上市公司负债率低、经营管理更为规范、资金成本低，利润率均要高于科力尔才是理所应当，这里显然很难解释。

科力尔2016年招股书显示，2014年与2015年，科力尔主要原材料硅钢片每吨单价为4216元与3394元。然而在2017年更新的招股书中，这组数据就变成了4018元和3471元。科力尔在2014、2015两年中，采购硅钢片数量分别是11450吨和13382吨。按此计算，2014年采购硅钢片的成本应该减少了226.71万元，同时2015年采购硅钢片的成本增加103.04万元。然而科力尔新旧两份招股书，无论是直接材料费用、现金流量还是净利润，都没有任何变化。

科力尔调低2014年硅钢片每吨单价、调高2015年硅钢片每吨单价，是否有操纵财务的嫌疑？

7.结论

科力尔还算是一家不错的制造业公司，不过其营收利润规模较小，过去几年的业绩增速非常一般，未来也看不出太高的成长性，公司还有造假的嫌疑。综合而言，不建议跟踪关注该股。

二、春风动力(603129)

1.公司简介

浙江春风动力股份有限公司成立于2003年，前身为成立于1989年的摩配厂，经过二十余年技术沉淀，逐步成为一家专业高端动力运动装备研发、制造和销售于一体的国家高新技术企业，占地面积225亩，建筑面积12万平方米，覆盖车架、涂装、机加工、发动机、整车设计制造全流程和综合物流平台。春风如今已拥有遍布全球的3000余家销售网点，产品行销美国、加拿大、欧洲、澳洲、南美洲、非洲等60多个国家及地区，“春风”已成为动力娱乐产品制造业中具有影响力的中国品牌，多年来公司的四轮车出口额国内行业排名稳居第一。

2.行业信息

全地形车是一种被设计于非高速公路行驶的，具有四个或以上低压轮胎，且可在非道路上行驶的车辆。全地形车作为集实用、娱乐、体育运动等功能于一体的特种车辆，可在沙滩、草地、山路、丛林等多种复杂路况行驶。

全地形车作为以休闲娱乐及日常实用为主要目的的非公路车辆，其发展主要依赖于消费者休闲时间的增多和户外工作、生活方式升级带来的机遇，北美、欧洲等发达经济体长期以来一直是全地形车的主要消费地。

从全地形车消费群体上看，个人客户主要为娱乐玩家，如赛车手、竞技爱好者、探险爱好者、猎户、庄园主、别墅业主等；商业客户主要包括度假村、运动场、马场、公园、伐木厂等；政府客户主要为军队、林业部门、国土安全部门等。以全地形车的主要市场北美区域为例，2000年北美市场个人客户、商业客户的比重分别为40%和60%，而在2013年个人客户比例已上升至84.2%、商业客户比例下降至14.4%，政府购买量增加至1.4%。

从使用用途上看，全地形车逐步向休闲娱乐性、实用性方向发展，2014年用于赛道骑行、沙丘骑行、短途观光、攀岩、狩猎等娱乐休闲目的的车型销售占比迅速上升，由2005年10%左右上升至2014年的40%。

中国全地形车行业长期以来出口导向型特征明显，中国90%以上的全地形车都出口到国外。根据中国汽车工业协会统计数据，全国全地形车销量已由2010年的8.08万辆增至2014年9.26万辆，复合增长率为3.46%；2015年及2016年，受欧美等发达国家消费疲弱影响，全国全地形车销售下滑，分别降至8.17万辆和7.59万辆。近年全地形车出口额集中度一直保持较高水平，2014年至2016年春风动力、林海股份全地形车出口额分别占全国出口额的84.64%、80.70%和81.17%。

3.业务分析

公司主营业务为全地形车、摩托车、游艇及后市场用品等的研发、生产和销售。公司拥有水冷发动机生产线4条、整车生产线4条。产品包括400cc至800cc排量段CForce、UForce、ZForce四轮全地形车；125cc-250cc小排量、250cc-500cc中等排量、500cc以上大排量摩托车。

​公司产品通过欧洲、北美、大洋洲、南美等地区经销商及其经销网点销往全球90多个国家和地区；同时公司在国内拥有200余家经销商，形成了覆盖全国的销售网络。公司全地形车在国际市场，如俄罗斯、加拿大、德国、瑞典等市场占有率已稳居前列，公司在俄罗斯市场占据了约50%的市场份额。

报告期内公司各项产品的收入情况如下图所示（单位：亿元）：

​由于全地形车、摩托车生产和组装技术已日趋成熟，公司仅负责核心部件生产、加工，如发动机制造、车身框架结构焊接等；轮胎、油箱、坐椅、车载仪表、GPS、EPU等部件向第三方集中采购。目前，公司拥有机加工、涂装、车架、发动机装配、整车装配五个生产车间。

公司产品通过国外和国内销售两个渠道进行，其中外销比例均超过64%以上。公司拥有自营出口权，外销通过境外子公司的经销商或授权区域经销商销售。国内市场则是主要通过国内经销商或直接向直销客户销售。

4.财务状况

2014-2016年公司的营收分别为13.4亿、12.0亿和14.0亿，同比增速依次为21.9%、-10.4%和16.7%。15、16年公司的全地形车收入同比均为下滑，摩托车倒是一直保持着增长，其中16年同比更是大幅增长了94.6%。

报告期内，公司摩托车国内车产品经销收入增长迅速，2016年、2015年分别较上增长81.81%、65.58%。2015年销售增长主要得益于新上市的城运动版150NK、650NK以及国宾车民用版销售快速增长；2016年销售快速增长主要系年销售快速增长主要系KTM促销、新款400NK上市以及国宾车民用版销售增长所致。

2014-2016年公司的净利润分别为9100万、5900万和8800万，表现出较大波动。主要是公司产品结构发生较大变化以及汇率波动的影响。

期内毛利率分别为26%、28.8%、33.1%，净利率为6.8%、4.9%、6.3%。毛利率持续提升，但净利率因为销售费用和管理费用的大增而下滑（主要是15-16年为了推广摩托车，费用较多）。

截止到2016年底，公司的净资产为3.87亿，其中货币资金为3.35亿，应收账款为1.26亿，存货为2.08亿。公司的存货加应收款之和接近净资产，该两项的绝对值不小，不过过去几年也基本没增长。负债方面，公司的借款很少，应付票据位2.97亿，应付款为1.84亿，体现出较强的占款能力。

依靠下游的占款能力，公司的经营现金流状况良好，2014-2016年分别录得净额为5100万、1.20亿和2.47亿。

5.募投项目

本次IPO公司计划募集4.08亿，其中3.5亿用于高端运动装备智能制造优化提升项目，5800万用于研发中心建设项目。

6.风险点

2014-2016年各期末，公司存货余额分别为2.58亿元、2.30亿元和2.21亿元，占总资产的比重分别为23.58%、26.37%和21.91%。负债率分别为96.01%、64.75%和61.57%。

7.结论

春风动力所处的全地形车行业是非常成熟低增长的行业，公司在海外的市占率还算不错，但公司最近的发展却依靠此前收入占比较低的摩托车。从过去几年经营情况来看，公司的利润规模较小，且表现出较大的波动性，资产质量还算不错，现金流状况良好。公司的摩托车业绩暴增不具备持续性，未来发展难言乐观。综合而言，不建议跟踪关注该股。

三、起步股份(603557)

1.公司简介

起步股份有限公司，成立于2009年，是一家设计、研发、生产和销售童鞋、童装和儿童服饰配饰等为主的国内儿童用品行业知名的品牌运营商。截止到目前，公司已拥有遍布全国2000多个销售网点。ABCKIDS 以卓越的品牌信誉，良好的诚信口碑在市场上享有较高的知名度与美誉度！ ABC KIDS“因为爱”的品牌理念，打造卓越的儿童服饰行业领导品牌。

2.行业格局

2015 年中国 3-14 岁的儿童人口数量约 1.89 亿人。随着全面放开二孩政策的实施，未来我国新生儿出生率可能增加。

相比国外成熟市场，我国儿童服饰市场集中化程度不高，知名自主品牌较少。我国儿童服饰高端市场主要由国外知名品牌主导，产品定价较高，消费群体有限。低端市场企业数量众多，大多数没有自有品牌或品牌知名度较低，主要依靠低价竞争，产品同质化现象较为严重。中端市场发展潜力最为巨大，国内儿童服饰品牌如巴拉巴拉、ABCKIDS、ANTA KIDS等大都定位于该领域，其市场布局主要集中在经济相对发达的二、三线城市，客户主要定位于国内中端消费人群。

根据 Euromonitor Passport 数据库， 2015 年我国童鞋市场零售额达 437亿元。我国童装市场人均消费额从 2010 年 52.1 美元增加至 2015 年 95.9美元，而童装市场容量在此期间的复合年增长率为 9.2%，2015 年我国童装市场的零售额约达 1372 亿元。

目前，童装企业地域性集中在福建、浙江等沿 海区域。集中度低，2015 年我国中国童鞋市场前10大品牌市场占有率为20.1%，童装市场前 10 大品牌的合计市场占有率仅为10.75%，大部分童装产品仍为小品牌、杂牌或无品牌状态。

3.业务分析

公司在原有童鞋业务，近年来在此基础上发展童装业务，两大业务齐头并进。公司的儿童服饰产品覆盖全国主要省市和地区，在国内儿童服饰市场中具有较强的竞争优势，特别在二、三线城市中优势更加突出。，公司的经销网络覆盖全国31 个省市和自治区，形成了庞大的渠道规模优势。

公司拥有独立的童鞋和童装研发部门，童鞋方面，公司先后在青田和泉州等地设立皮鞋开发中心和运动鞋开发中心。童装方面，公司在深圳设立服装开发中心，招揽国内业界前沿的资深设计师团队，并与法国、韩国、马来西亚等国际设计师团队合作，不断提高公司的设计水平。同时，公司服装开发中心还和国际流行趋势提供商WGSN、POP、蝶讯网等潮流资讯平台合作，为设计团队提供最新的流行信息。公司组建的“浙江省起步儿童鞋服技术研究院”荣列浙江省科技厅、浙江省发展和改革委员会、浙江省经济和信息化委员会联合发布的省级企业研究院建设。

ABC KIDS属于中国童鞋市场的领先品牌，2015 年ABCKIDS的市场占有率达4.01%，位居童鞋市场第一位。ABC KIDS 在童装市场占有率已从 2013 年的0.46%提 升至 2015 年的 0.64%，位居童装市场第七位。2014 年度至 2016年度，公司经销商的经营网点数分别为 1,885 家、2,058 家和 2,273家，在同行业算是比较多的。研发费用率2.5%，投入比较低。

公司商标“ABCKIDS”是国内知名的儿童服饰品牌。主要竞争对手ANTAKIDS，361°KIDS，红蜻蜓KIDS，巴拉巴拉，派克兰帝，安奈儿等。

4.财务状况

14-16年，公司的营业收入为9.14亿元，11.28亿元，12.34亿元，增速为23.36%，9.42%。归母净利润为1.05亿元，1.51亿元，1.76亿元，增速为43.2%，16.62%。营收与利润保持增长，14年增幅明显，16年下滑比较严重。

​公司童装、运动鞋和皮鞋产品占公司销售收入比重较高，分产品来看，童鞋的业务比例基本稳定增长，而童装的规模有所扩大，16年比14年增长了1.3%。销售规模增长主要来自于产品单价提升，以及销量的增长。

同期毛利率为29.37%，34.45%，35.44%，净利率为11.51%，13.36%，14.24%。报告期内，利润率保持稳步提升。毛利提升来自于产品单价增长，成本控制，净利率提升主要是毛利带动。公司费用率三年持续增长，16年为18.38%，增长了1.5%（主要是销售费用增长）。公司的期间费用率相比竞争对手明显偏低，因为公司主要为经销模式，销售费用较低，仅有10.19%，行业平均为21%。

资产方面，公司16年应收票据0.47亿，同比减少0.48亿；应收账款3.6亿，增长0.32亿，随营收规模增长。预付款0.55亿；存货1.05亿，同比减少0.33亿。应付票据1.08亿，下降了29.54%。应付帐0.64亿，同比下降了37.59%。因为应收票据改善以及存货的减少，公司的经营性现金流净额改善，16年达到1亿，但仍低于净利润。

16年货币资金2.79亿，同比增长60.11%，主要是公司销售回款管理的逐步加强，公司收到了较多的货币资金。短期借款0.48亿，较15年偿还了0.82亿短期银行借款。，账面比较宽松。

报告期内，公司资产负债率由47.73%下降至22.84%，周转率基本持平，虽然净利率提升，但杠杆率下降较多，因此16年ROE同比下降了5个点，为19.97%。

5.募投项目

此次上市预计募集8亿，分别用于：信息化系统升级改造项目8000.74万元、全渠道O2O平台建设项目13905.61万元、营销网络及区域运营服务中心建设项目41534.45万元、补充营运资金项目18000万元。

6.风险点

起步股份在招股书中披露了子公司两次产品抽查不合格记录。据泉州市质量技术监督局出具的《证明》，2014-2015年，起步股份子公司福建起步出现两次产品监督抽查不合格记录。

2016年度，公司购买理财产品金额高达32051.6万，根本不缺钱，还要募资1.8亿补充流动资金。

业绩增速一直在下滑，增长遇到瓶颈，16年营收增长仅有个位数。

7.结论

童装行业的增长和前景是比较稳定的，然而领域内的产品同质化很严重，可替代性较强，发行人并不是高端童装，不存在较强的竞争力，因此增速逐渐降低。此外，与行业内主要采用直营加盟的方式不同，公司主要以经销为主，容易带来质量上的把控问题。这对于品牌建立和维护有负面影响，长期来看不是好事，公司未来的增长要看品牌的建设，有一定的不确定性，建议一般关注。

四、中环环保(300692)

1.公司介绍

发行人主要从事污水处理业务及环境工程业务。其中污水处理业务主要为通过 BOT、TOT等方式开展特许经营权运营业务，以自筹资金投资运营污水处理厂或通过受托运营方式取得已有污水处理厂的经营权，在运营期限内运营污水处理设施并收取污水处理费用。环境工程业务主要为按照协议约定提供污水处理相关环境工程设计、工程施工、设备采购及集成、安装调试、试运行等阶段的服务。

发行人掌握了包括城市污水精密脱氮除磷高效降解有机物工艺技术、印染废水处理工艺技术、纺织印染工业废水异味气体处理工艺技术、电池生产线废水的中水回用一体化工艺技术等核心技术。发行人积极探索多种合作途径来强化技术优势，子公司宜源环保与安徽省科技厅、安庆市科技局签订《安徽省科技攻关项目任务书》，作为项目主持单位以产学研的形式与合肥工业大学进行合作，完成“纺织印染废水异味气体处理技术与装置研究”项目，并在2015 年 4月由安徽省科技厅完成验收。发行人取得了安徽省环境保护产业协会颁发的包括“安徽省环保产业优秀企业”、“安徽省环保产业骨干企业”、“安徽省十佳环境污染治理企业”等各项荣誉称号。作为一家民营污水处理企业，发行人经过快速稳定发展，已经在市政及工业园区的污水处理相关领域取得了长足的发展。

2.财务状况

2014年-2016年，中环环保营业收入分别为14060.70万元、14783.83万元、17789.14万元，增速分别为46%、5.1%、20.3%，归属于母公司所有者的净利润分别为3184.71万元、3281.82万元、4618.78万元，增速分别为24%、3.1%、40.7%。2017H1公司营收增速22%，净利润增速60%。

公司业绩在16-17年显著爆发，主要是地方政府基建加码以及PPP项目的推广。公司的利润增速更快主要是因为毛利率显著提升，16年毛利率提升3个百分点至48.3%，净利率提升4.8个百分点至28.2%。净利率提升主要是因为营业外收入大增，16年公司非经常损益高达542万，扣非后增速仅为27%，和营收增速基本一致了。2017年上半年利润增速较快主要是16年有资产减值，同时公司17年的管理费用同比下滑10%。

公司的应收款16年同比大增58.35至5315万，但其他应收款减少了5500万。而存货占比较低，应付款变化不大。14-16年其经营活动产生的现金流量净额分别为2724.89万元、-6890.06万元、7945.51万元，15年经营现金流净额大降主要是14年应付款高达1.8亿，15年结算了1.5亿；16年经营现金流高于净利润不少主要是其他应收款大幅减少。

和大多数工程类企业一样，公司负债率比较高，不过呈现大幅下滑状态，过去三年分别为68.73%、43.81%、38.71%。16年底，货币资金6912万，长期借款8730万，有息负债较15年大幅减少了。

3.募投项目

此次上市，预计募集4.55亿，分别用于：宁阳县污水处理厂再生水利用/中水回用工程项目10457.24万、技术研发中心建设项目4000万、桐城市城南污水处理厂二期工程项目10064.83万、补充营运资金5000万、夏津县第二污水处理厂及配套管网工程项目6390.96万、桐城市南部新区污水处理厂及配套污水管网工程PPP项目9559.3万。

4.结论

一个中规中矩的污水处理公司，借助16-17年PPP大跃进，公司业绩增速很快，公司的资产负债表比较干净，负债率较低，现金流较好，上市后可能仍能取得不错的增长，但长期看前景并不好，建议一般关注。

五、中国出版(601949)

1.公司介绍

作为中央国有大型文化企业，中国出版传媒股份有限公司以图书、期刊、音像电子制品、数字出版物的出版发行为主业，拥有人民文学出版社、商务印书馆、中华书局、中国大百科全书出版社、中国美术出版总社、人民音乐出版社、三联书店等众多历史悠久的品牌出版社。公司以中国出版集团公司为主，中国联合网络通信集团有限公司、中国文化产业投资基金及学习出版社联合参与发起的。

本公司以图书、报刊、电子音像等出版物出版为主业，是集出版、发行、物资供应、印刷等业务于一体的大型出版企业。

1）出版业务：包括图书出版、报刊出版、电子音像出版及相关的版权业务。本公司拥有一批历史悠久、具有较高知名度和行业地位的优秀出版社，其中，本公司下属人民文学出版社、中华书局、商务印书馆、中国大百科全书出版社、人民音乐出版社、生活•读书•新知三联书店、中国民主法制出版社等7家出版社被评为国家一级出版社，进入“中国百佳出版社”行列。本公司出版业务以大众出版和专业出版为主，同时涉及教育出版，出版品种丰富，涵盖工具书、文学、语言、学术、法律、经济与管理、音乐、美术、科技、生活、少儿、教辅教材、传记、动漫、政治、古籍等多个细分领域，拥有庞大的作者资源和读者群体，在中国具有强大的文化影响力。本公司下属出版单位多次获得中国出版政府奖之先进出版单位奖、“全国新闻出版系统先进集体”称号、全国百佳图书出版单位等奖项，本公司出版物多次获得中国出版政府奖之图书奖、“五个一工程”奖、中华优秀出版物奖等国家级奖项。

2）发行业务：主要通过下属子公司中版教材开展，包括中华书局、商务印书馆、现代教育、华文出版社等本公司子公司出版的教材发行业务及其他教育出版单位的教材发行业务。

3）物资供应业务：通过下属子公司中版联物资开展，主要业务为向本公司子公司及向外部客户销售纸张等产品。

4）印刷业务：主要通过下属子公司新华印刷开展，主要业务为出版物及其他印刷品的印刷与装订。

本公司囊括了一批历史悠久、知名度较高和行业地位突出的优秀出版社。2015年初，出版集团以品牌的历史渊源、文化积累、社会认知、双效业绩为主要参照，以品牌的社会影响力和市场竞争力为考量维度，按照企业、产品、技术与服务三个类别，在旗下优秀出版社中优中选优，评选出《中国出版集团品牌名录（第一批）》。该品牌名录包括品牌企业、品牌产品、品牌技术与服务。其中，品牌产品是从图书、报纸、期刊和音像制品中，遴选出新中国成立以来经受时间检验、至今常销不衰、市场影响较大的精品力作和主题出版物。这些著名集群代表了中国出版业具备的水准与格局，体现了中国文化所达到的高度，在出版行业拥有广泛的影响力，形成了公司的品牌优势。

该品牌名录收录的中国出版旗下的品牌企业、品牌产品、品牌技术与服务具体如下：

​根据新闻出版广电总局发布的《2015 年新闻出版产业分析报告》，在总体经济规模方面，出版集团在 119家出版传媒集团中位居第八。根据北京开卷信息技术有限公司发布的《2016 年中国出版集团零售市场报告》，在整体图书零售市场中，2016年度出版集团的监控销售码洋位居行业首位。公司强大的规模优势既有利于降低单位成本，提高盈利能力和竞争力，也便于开拓市场，为社会提供更优质的产品与服务。

2.财务状况

2014-2016年，公司营收分别为34.66亿、41亿、41.57亿，增速分别为-11%、18.3%、1.4%，净利润分别为4.77亿、6.57亿、5.81亿，增速分别为-29.4%、37.7%、-11.5%。2017H1公司营收6.28亿，净利润为-0.98亿，出现大幅下滑。

公司解释17年亏损原因： 2017年一季度及半年度发行人营业收入增长，但由于三联书店、中版教材、新华联合等特殊因素造成利润亏损。2017年一季度及半年度，发行人扣非后归母净利润较 2016 年同期实现增长。

公司毛利率逐年下滑，16年同比下滑3.4个百分点至33.9%，净利率下滑2.3个百分点至13.7%，这也是公司16年利润下滑的原因。

应收款增速不快，占比不高，存货持续增长，17年H1已经高达21.7亿，较14年增长了5亿。另一边，公司的应付款高达15.3亿，变化不大，预收款3.7亿，变化不大。经营现金流净额稍低于净利润一些，16年底为4.32亿，过去数年都保持很不错，毕竟出版是现金奶牛业务。

16年公司的ROE只有14.4%，过去几年最高也不过18.6%，算是比较低了。

当年货币资金高达33.4亿，短期借款2.54亿。现金充沛，根本无需上市。

3.募投项目

此次上市预计募集23.1亿，分别用于12各项目：中华国学资源总库项目39808.7万、“华音数字”在线教育和数字图书馆项目27626.53万、影像中国站点式融合出版升级平台项目21843.16万、第三方图书智能流通平台项目18021.66万、综合运营管理平台项目6546.59万、补充流动资金项目6000万、品牌目录图书出版11800万、CLOUDBAG教育云服务平台项目 25775.35万、诗词中国2.0建设项目   10843.11万、商务印书馆工具书云平台项目21045.09万、中国美术全媒体开发应用平台项目22434.07万、三联生活周刊“中阅读”项目19715.93万。

4.结论

中国最大的出版社之一，现金奶牛。不过纸制品的出版已经是夕阳行业，公司如果不及时转型，即便依靠国企的垄断，也很难取得好的业绩。不建议关注。

六、中宠股份(002891)

1.公司简介

烟台中宠食品股份有限公司，成立于2002年。中宠股份主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，具体产品涵盖零食和主粮两大类，其中，主粮包括湿粮（罐头）和干粮两类产品。目前公司已形成鸡肉、鸭肉、猪肉、鱼肉、牛羊肉零售系列、宠物饼干系列、宠物湿粮、干粮系列、洁齿骨系列等十一大系列1000余个品种，并在美国、加拿大设立了子公司。公司产品销往日本、美国、加拿大、英国、德国、法国、澳大利亚、俄罗斯、韩国等全球30多个国家和地区。其中，欧洲、美国、日本是公司主要的出口市场。凭借可靠的产品质量，公司在亚洲、欧洲、北美、南美及大洋洲等多个国家和地区积累了一批优质客户，与公司形成了长期稳定的合作关系。在国内市场，公司通过经销商、电商、商超等多渠道销售方式，实现了线上线下同时销售，并取得了良好的效果，国内销售收入逐年增长。

2.行业格局

宠物行业在发达国家已有百余年的历史，目前已成为一个相对成熟的市场。以美国为例，全国有超过半数的家庭饲养宠物，形成了庞大的宠物数量和稳定的市场需求。自2004年至2014年间，美国饲养宠物的家庭比例始终保持在60%以上，在2014年，美国宠物食品与用品的市场规模已达507.43亿美元，并呈现出持续增长趋势。自2008年至2014年间，年均增长率约为5.58%。再如欧洲，2015年，其食品和用品的市场规模达到325亿美元。日本，至2015年末，市场规模约为4159.45亿日元。除发达国家外，印度、巴西和南非等新兴经济体的宠物市场也发展迅速，其中，2010年至2015年，印度、阿根廷、秘鲁、泰国等国家宠物市场的复合年均增长率均超过10%。

美国宠物食品行业的市场规模持续增长。自2006年至2014年间，年均增长率约为4.50%，至2014年末，美国宠物食品的市场规模约为321.53亿美元，其中犬、猫类宠物食品的市场规模约为306.93亿美元，占宠物食品总规模的95.46%。，欧盟地区的宠物市场规模仍保持持续增长态势。自2010年至2015年间，年均增长率约为2.89%。

中国宠物行业的发展时间较短，只有十几年的时间，但随着中国经济的快速增长，宠物行业发展迅速。据EuromonitorInternational调查显示：中国的宠物数量在2003年至2013年的10年间增长了近900%。2013年中国宠物数量已增至1.2亿只，宠物产业销售额突破了900亿元。相对应的，宠物食品行业更是处于快速发展的阶段。2010年至2014年间，我国宠物食品国内市场销售规模年均增长率超过30%，至2015年末，我国规模以上宠物食品企业年产值规模为289.35亿元，预计未来该产值规模仍将以较快速度增长。

我国宠物食品出口规模在2010年至2012年间增长较快，自2013年开始出现下降，至2016年渐趋稳定，该年度实现出口额为66,723.29万美元。我国宠物食品出口规模自2013年开始出现下降主要受美国的宠物食品安全事件和日本宠物食品市场增长乏力的影响所致，我国宠物食品出口规模如下所示：

​3.业务分析

公司的主要产品为宠物零食、宠物罐头和宠物干粮，每个大类下面包含多个品种，包括鸡肉零食系列、鸭肉零食系列、牛肉零食系列、猪肉零食系列、羊肉零食系列、鱼肉零食系列、宠物饼干系列、宠物香肠系列、宠物湿粮系列、宠物干粮系列、洁齿骨系列等十余个产品系列1,000多个品种，其中宠物零食占比80%以上，宠物零食和宠物罐头几乎是公司收入的全部来源，公司部分产品如下：

​公司在美洲、欧洲、亚洲、大洋洲及非洲等30多个国家和地区积累了一批优质的品牌客户，如美国品谱，SPB，英国Armitages，尤妮佳，欧雅玛等，并形成了长期、良好的合作关系，通过与这些优质客户的合作、在美国设厂等措施，公司建立了稳定的销售渠道

公司产品主要目标市场为美国市场、欧洲市场及日本市场，上述宠物食品市场规模较大，公司现有产品销售规模在各主要目标市场占比较低，均不足1%。自公司设立以来，先后在日本、美国、欧洲、澳大利亚等国家陆续推出了“wanpy”、“Jerkytime”、“Dr.Hao”等自主品牌的宠物零食产品。公司自主品牌“Wanpy顽皮”先后被评为“山东省著名商标”、“最受欢迎宠物品牌”、“山东国际知名品牌”、“金品牌奖”，2014年被评为“中国驰名商标”。

2012年公司取得了高新技术企业证书，获得海外BRC食品安全全球标准认证等认证和美国FDA注册、欧盟宠物食品官方注册、加拿大宠物食品官方注册等多个国家的注册，是目前国内取得国内外权威认证较多的企业之一。

公司于2007年设立了技术研发中心，专注于公司新项目研发、技术引进与改造等工作，现拥有研发技术人员61名，其中半数以上为拥有10年及以上工作经验的食品及相关领域的专业人才。截至本招股意向书签署日，公司共拥有含13项发明专利在内的69项国家专利。

主要竞争对手山东路斯宠物食品股份有限公司，佩蒂动物营养科技股份有限公司，乖宝宠物食品集团有限责任公司等。

公司现有产品销售规模在各主要目标市场占比较低，均不足1%。公司产品向美国、日本、欧洲市场销售金额占中国宠物食品向各目标市场出口总额的比重在12-15%之间。

4.财务状况

14-16年，公司营业收入为4.91亿元，6.48亿元，7.91亿元，增速为-3.04%，31.99%，22.02%。归母净利润为0.09亿元，0.56亿元，0.67亿元，增速为-43.51%，514.44%，20.81%。

14年销售收入下降，主要受美国在中国产鸡肉干中检测出抗生素事件影响，北美地区主要客户Globalinx减少了从中国采购宠物零食的比例。15年销售收入增加1.43亿，公司美国工厂建成投产，且摆脱了抗生素事件影响，对美国品谱、英国Armitages等客户的销售收入增加。

公司主要收入来自于宠物零食：

​同期毛利率为19.04%，23.45%，26.89%，净利率为1.24%，8.12%，9.91%。报告期内，主营业务宠物零食和宠物罐头的毛利率都在提升，因此综合毛利不断提高。宠物零食毛利率从18.66%提升至26.32%，外销比例占90%以上。宠物罐头从20.78%提升至28.65%，宠物罐头外销内销金额各占一半。

15年宠物零食毛利率提高，主要系国内主要原材料鸡胸肉采购价格的大幅下降，成本明显下降所致。16年宠物零食毛利率增长，主要系原材料价格下降导致单位成本下降幅度较大所致。宠物罐头外销产品毛利率持续提高，主要系自主品牌产品包含品牌溢价，单价提升因而毛利率较高，带动了整个产品毛利率提升。

虽然公司毛利率提升较多，但净利率提升较慢，主要是管理费用增长较多（股权激励费用），销售费用率比较稳定，占比保持6.5%左右，财务费用几乎没有。相比对手佩蒂股份，本公司的销售费用较高，主要因为公司是自主品牌，直营店为主，而佩蒂股份在国外无品牌。

资产方面，16年应收款1.1亿，变动较小，而15年比14年增长了一倍多点，增幅巨大。因为15年下半年客户美国品谱增加了对公司的采购订单，15年11-12月公司对其销售额就超过4000万元，因其账期为60天，15年末公司对其应收账款达4333万元，截至16年2月此应收账款已全部收回。应收账款账龄99.5%都在一年以内。

存货1.6亿，增加了0.32亿，复合增速近似于营收增长。应付账0.65亿，减少了800万。总体周转率均有所下降，但因为利润增长较快，16年ROE基本没变为23.42%（15年为24.66%）。公司的经营性现金流净额和净利润基本一致。

16年货币资金5155万，增加了3786万，短期借款8832万，增加了3500万。账面不太充裕。

5.募投项目

此次上市预计募集3.22亿，分别用于：补充营运资金项目12000万元、年产5,000吨烘干宠物食品生产线扩建项目12200万元、年产3800吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目4500万元、宠物食品研发中心项目3500万元。

6.结论

宠物行业是比较稳定增长的行业，在中国的发展潜力比较好，公司自身质地不错，与佩蒂股份相比，拥有自主品牌的中宠股份更具潜力，业绩增速也更高，但资产质量稍差。建议保持关注。

七、盛弘股份(300693)

1.公司简介

深圳市盛弘电气股份有限公司，成立于2007年。公司专注于电力电子技术，从事电力电子设备的研发、生产、销售和服务。公司运用电力电子变换和控制技术开发了不同的产品应用，目前主要产品包括电能质量设备、电动汽车充电桩、新能源电能变换设备、电池化成与检测设备等。公司所开发的各类产品的核心技术皆为电力电子变换和控制技术。公司电能质量设备广泛应用于石油矿采、轨道交通、IDC机房、通信、冶金、化工、汽车工业、公共设施、银行、医院、剧院、广电、主题公园、电力系统等三十多个行业

2.行业格局

电能质量设备包括谐波治理设备（有源滤波器（APF））以及无功补偿设备（静止无功发生器（SVG）），它是通过滤除谐波电流、动态补偿无功、消除三相不平衡等，提高电力配电系统电能质量和综合能效。2010年至2014年，我国谐波治理设备市场规模从2.87亿元上升到10.05亿元，年均复合增长率37%；未来谐波治理设备市场仍将持续高速增长，预计到2020年市场规模将达到17.8亿元。

2010年到2014年我国用户侧无功补偿的市场规模也从2010年的68.8亿元逐步增加到2014年的88.7亿元；预计到2020年我国用户侧无功补偿装置市场规模会达到144.31亿元。

我国有源滤波器市场已形成一定规模。市场上国产品牌APF的实力越来越强，竞争力也有实质性的提高，除在部分要求较高的应用领域外，绝大部分领域目前都被国内品牌取代。低压SVG无功补偿产品市场还处于起步阶段

充电桩方面，截至2014年底全国共建成充换电站780座，交直流充电桩3.1万个。到2020年，新增集中式充换电站超过1.2万座，分散式充电桩超过480万个，以满足全国500万辆电动汽车充电需求。按1座充电站平均投资400万元、1个充电桩平均投资1.5万元来估算，未来五年国内充电站市场将达到480亿元，分散式充电桩市场将达到720亿元。

3.业务分析

公司运用电力电子变换和控制技术开发了不同的产品应用，目前主要产品包括电能质量设备、电动汽车充电桩、新能源电能变换设备、电池化成与检测设备等。公司所开发的各类产品的核心技术皆为电力电子变换和控制技术。其中，电能质量设备与电动汽车充电桩合计占据公司85%的营业收入来源。

公司是国内较早从事模块化有源滤波器产品推广和市场培育的公司之一，是进入低压用户侧动态无功补偿市场较早的厂商之一。公司开创了电能质量治理领域内三电平变换技术及模块化大功率电源产品技术。截至16年，公司共取得52项专利，其中12项发明专利、29项实用新型专利、11项外观设计专利。公司已经通过软件产品认证、中国电科院、信息产业部、中国质量认证中心、鉴衡、IEEE国际电工委员会、ETL、TUV、CE、SAA等多种国内及国际认证。

公司充电桩产品应用在深圳多处电动大巴和电动汽车充电站，以及厦门多个火车，汽车和公交站、合肥开福寺、合肥江淮汽车发动机厂和营销中心、邯郸火车站、苏州方正科技产业园等多个场所的充电设施。

报告期，公司研发费用占营业收入的比例平均为12.31%；截至16年，公司研发人员占员工总数的比例为32.26%。

竞争对手西安爱科赛博电气股份有限公司，湖北追日电气股份有限公司，南京亚派科技股份有限公司，石家庄通合电子科技股份有限公司，深圳市英可瑞科技股份有限公司

4.财务状况

14-16年，公司营业收入为1.57亿元，3.06亿元，4.47亿元，增速为23.19%，95.54%，45.82%。归母净利润为0.31亿元，0.43亿元，0.64亿元，增速为41.81%，37.69%，48.5%。

​15年以来电动汽车充电桩市场需求呈现井喷式增长，公司电动汽车充电桩销售收入快速增长，占主营业务收入的比重由14年的5.81%上升至16年的55.85%。与之相对的，电能质量设备业绩基本维持原样，占比迅速下降至29.9%。随着新能源汽车市场的发展，充电桩业务成为了公司的支柱产业。

同期毛利率为67.72%，51.74%，51.34%。净利率为19.94%，14.0%，14.3%。毛利率持续下滑，而净利率跌幅小于毛利率。下降的原因是毛利率较低电动汽车充电桩业务收入占比提高，拉低公司整体的毛利率。16年电能设备毛利率68.52%，电动汽车充电桩仅有41.07%。

同时，公司的费用率有明显改善，因此净利率下滑较小。报告期期间费用率为48.99%，35.11%，34.9%。销售费用率由24.05%减少至19.9%，费用以工资以及代理费为主；管理费用率由24.40%减少至14.62%，费用以研发投入为主。费用控制力很强，弥补了毛利下滑。

资产方面，应收票据0.26亿，增长1500万，16年电动汽车充电桩收入增长较快，公司收到该产品线主要客户（如特锐德）的票据增多所致。应收款2.33亿，增速10%，15年比14年大幅增长了1.4亿，因为第四季度营业收入占比平均在40%以上；且电动汽车充电桩业务客户多为上市公司及其子公司、国有企业，账期相对较长。一年以内账龄占77.75%，两年以内合计93%，账龄有拉长的趋势。

存货0.97亿，增长约0.3亿，绝对值和增速都有点高。应付帐1.1亿，维持稳定。因为应收款暴增，导致16年经营现金流只有0.13亿，很少。

总体周转率略微下滑，再加之净利率降低，16年ROE下滑3个点，到了29.5%，比14年减少了9%。但仍算不错。

16年货币资金0.94亿，增长50%，因为在银行进行票据质押的保证金增加。短期借款0.34亿，现金一般。

5.募投项目

此次上市预计募集3.2亿，分别用于：新能源汽车充电系统建设产业化项目13326.56万元、研发中心建设项目5033万元、偿还银行贷款及补充流动资金4000万元、电能质量产品建设项目9751.08万元。

6.风险点

主营业务增长已陷入停滞，新能源业务竞争非常激烈，而且政策依赖性很强。

公司报告期应收款为0.78亿元，2.17亿元，2.33亿元，占据大部分营业收入，公司15年新能源业务爆发业绩增长，应收款随之暴增，资产质量恶化很严重。

7.结论

公司是新能源汽车充电桩概念股，首先行业来说电动车虽然不是终极新能源车，但目前的增速和前景还是不错的。公司自身的管理能力比较强，研发投入力度也很大，但毕竟充电桩这个东西没什么门槛，政策依赖性也很明显。行业在经历短期的爆发后，可能马上就会进入红海拼杀，因此公司长期的增长逻辑不清晰，建议一般关注。

八、正川股份(603976)

1.公司简介

重庆正川医药包装材料股份有限公司为专业从事药用玻璃管制瓶等药用包装材料的研发、生产和销售，是中国医药包装协会理事单位、全国包装标准化技术委员会玻璃容器分技术委员会会员单位。公司产品主要用于生物制剂、中药制剂、化学药制剂的水针、粉针、口服液等药品以及保健品的内包装，主要产品包括不同类型和规格的硼硅玻璃管制瓶、钠钙玻璃管制瓶等。

公司自设立以来，经过近三十年的发展，公司已成为药用玻璃管制瓶细分行业的龙头企业之一。截至2016年末，公司拥有超过600台制瓶机，年产药用玻璃管制瓶超54亿只、药用瓶盖超15亿只，是行业内规模最大的药用玻璃管制瓶生产企业之一。公司一贯重视药用包装材料的研发投入，并已建立较为完善的技术创新体系，截至2016年12月31日，公司取得专利技术26项，其中发明专利1项。在不断的研发过程中，公司培养了一批优秀的行业技术人才，使公司拥有强大的人才储备和持续的创新动力。凭借种类齐全的系列产品、可靠的产品质量、完善的配套服务、数十年稳健发展积累的良好口碑和优良的商业信誉，公司已与全国超过三百家医药企业建立了长期友好的合作关系，其中包括国药集团、广药集团、中国生物技术集团、扬子江药业集团、云南白药集团、哈药集团、无限极（中国）有限公司、复星医药集团等多家大中型医药集团。

公司的业务非常简单，和大输液行业息息相关，但这个行业已经于15年见顶，未来很难继续增长。

2.财务状况

2014-2016年公司分别实现营业收入43603.43万元、47968.36万元、46999.45万元，增速为10.01%、-2.02%；对应的净利润分别为6891.31万元、6069.70万元、7051.13万元，增速为-11.91%、16.17%。

注意到16年公司营收虽然下滑，但利润仍增长，背后主要原因是：2016年「五险一金」的缴纳金额为1567.23万元，较上年同期减少41.46%。而正川股份2016年末员工人数为1890人，同比下降5.83%(2015年末为2007人)，远低于2016年「五险一金」的下降幅度。

通过降低社保缴交水平来做高利润，无非是为了多募资一些钱。

应收款逐年增长，16年底仅为6636万，应收票据为8530万，存货跟随营收变动，16年底为7377万，应付款和应收款同比增长，16年公司的经营现金流净额为2572万，低于净利润不少（应收款太高）。

16年货币资金7681万，短期借款10000万。

3.募投项目

此次上市募资5.6亿，用于：生产及配料系统自动化升级改造项目4760万、一级耐水药用玻璃包装材料生产研发基地一期项目51028万。

4.结论

夕阳行业产业链的公司，业绩不再增长，公司做高利润上市套现的意图明显，不建议关注。

九、皇马科技(603181)

1.公司简介

浙江皇马科技股份有限公司成立于2003年，具有年产20万吨以上特种表面活性剂的生产能力，形成了有机硅新材料改性用高性能聚醚板块、高端润滑油及金属加工液用高性能合成酯及特种聚醚板块、节能环保涂料用高端功能性表面活性剂板块、环保水处理用新型高效表面活性剂板块、环保多元型聚羧酸减水剂用高分子聚醚板块、纺织印染助剂用绿色新型表面活性剂板块、特种纤维用功能性纺丝油剂板块、复合新材料用高性能多用途表面活性剂板块、个人护理用生态安全型高端表面活性剂板块、农化助剂用绿色高效表面活性剂等十大板块1300多个产品。公司是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂生产企业之一。

2.行业格局

公司专注于特种表面活性剂的研发、生产和销售。特种表面活性剂作为高分子新材料中十分重要的改性剂和工业添加剂，其性能影响、制约着相关高分子新材料行业的发展。具体而言，特种表面活性剂在合成树脂方面可制作特种纤维高分子新材料，应用于航空航天（如飞机机身、螺旋桨叶、雷达罩）、风能发电（如风叶、基础罩）、复合材料墙体、电子电器（手机外壳、复合电缆支架）等高端领域。

从具体产品来看，减水剂应用板块产品最终端是被应用到混凝土中用于大型基建、高层建筑等混凝土基础设施领域。产品价格主要受上游原材料环氧乙烷价格的影响，15年价格较2014年有明显下降，16年的产品价格较2015有所回升。据统计，09，13，15年我国合成混凝土减水剂产量分别为645万吨，954万吨，852万吨，保持着较快的增长。

有机硅应用板块的上游为石油衍生物行业，产品主要为各类烯丙醇聚醚，主要用于生产匀泡剂、密封胶等有机硅产品，该产品的最终端应用广泛，可以应用到家居沙发、汽车内饰，家电、建筑、冷链物流保温发泡聚氨酯材料，高层建筑玻璃幕墙密封胶等多个领域。该板块产品价格呈下降趋势，15年价格较大下降，16年销售单价也有所下降但下降幅度不大。

据统计，2012年全球表面活性剂的市场规模已达到1226.5万吨。在全球各个经济体中，亚洲市场在表面活性剂的市场规模增长较快，在全球份额上升至38%，已经超过了饱和的欧美市场。

2013年，阴离子表面活性剂占有的市场份额最多，其总量为708万吨，其次是非离子表面活性剂，占有的市场份额为622.4万吨。

3.业务分析

目前公司生产的特种表面活性剂1,300余种，按照其应用领域分类可以分为10大板块，减水剂应用板块及有机硅应用板块是主要领域。公司的产品主要为特种表，面活性剂。90%以上的销售额在国内市场。

公司减水剂板块的市场占有率为8%左右。公司在小品种领域产品种类较多，2016年度的销量已超过5万吨，处于行业前列。

目前已开发研制出了上千种产品，获得了多项科研成果，拥有授权发明专利 60 项，参与制定国家、行业标准44 项，拥有国家级重点新产品 10 只、省级新产品 123 只，通过省级以上科技成果鉴定 61 项，荣获省、市各级科 学技术进步奖27 项。公司以研发中心为主导建立了多个板块的研发室，以及国家级博士后科研工作站等研究分析试验科室。

主要竞争对手有选取奥克股份（300082）、科隆精化（300405）和晨化股份（300610）等。16年研发费用率3.6%，投入不算很高。

4.财务状况

14-16年，公司营业收入为13.63亿元，13.8亿元，15.01亿元，增速为19.84%，1.26%，8.76%。归母净利润为0.8亿元，0.65亿元，0.9亿元，增速为-13.67%，-19.57%，3.29%。公司的业绩增长并不稳定，净利润一度出现下滑。

报告期内，减水剂应用板块占主营业务收入的比例为50%左右，此外，有机硅、印染助剂两大小品种产品板块也贡献不少利润，三项合计占比85%以上。15年，公司主要原材料环氧乙烷、环氧丙烷市场价格明显下降，影响了公司产品的销售价格，因此营业收入基本无增长。16年上游环氧乙烷市场行情的逐渐回暖，营业收入小幅增长。

同期毛利率为17.87%，17.46%，18.98%，净利率为5.9%，4.69%，6%。利润率比较平稳，只有16年利润率有所改善。报告期期间费用率为10.54%，11.72%，11.8%。其中占比最高的是管理费用，也是增长的来源。16年公司股权激励费用为 2317万元，拉高了管理费。

资产方面，应收票据16年余额1.1亿，主要是子公司绿科安 16年末收到票据较多而尚未背书支付所致。应收账款2.54亿，与14年持平，99%为一年内账期。预付款0.39亿，没太大变化。存货1.1亿，略微减少。经营现金流1.47亿，保持不错。

整体周转率有所下降，资产负债率48.88%，比14年减少了18个点，由于16年盈利回升，ROE达到了15.13%，增加了3%，与14年相似。

16年货币资金0.73亿，与15年相似，14年现金为2.6亿，主要为期初应付票据到期承兑以及归还往来拆借款所致。短期借债3.73亿，借款一直保持较高的额度，长期借款还有0.6亿。应付款合计1亿左右，略微增长。账面资金紧张。

5.募投项目

此次上市预计募集7.15亿，分别用于：年产8.5万吨高端功能性表面活性剂项目58926万、研发中心建设项目5100万、年产10万吨特种表面活性剂新型智能化综合技改项目7500万。

6.风险点

皇马科技分别于2016年5月和2017年6月发布过两版招股说明书，其中均包含2014年和2015年度的经营和财务数据，但是对比这两版信息披露文件的数据，却存在明显差异。

2016版招股书中披露，2014年和2015年度的销售费用支出金额分别为3415.14万元和4389.85万元，而2017版招股书则披露这两年销售费用分别为2998.58万元和3749.08万元，分别相差了416.56万元和640.77万元。主要差异产生于运费科目。2017版招股书是否存在隐瞒运费支出、虚增利润的问题。

由于销售费用披露金额存在差异，导致了皇马科技前后发布的两版招股书中，针对现金流量表“支付其他与经营活动有关的现金”科目2014年和2015年发生额也存在差异。但是从审计实务来说，现金流量表的编制是依托于银行对账单，通常不会出现变化，那么皇马科技的现金流差异又是如何被发现的呢?这也令人担忧该公司所披露现金流量数据的真实性。

皇马科技在2014年向客户“华烁科技股份有限公司葛店分公司”销售减水剂2437.82万元，占当年销售总额的比重为1.79%。华烁科技股份有限公司葛店分公司是在2016年4月申请在新三板挂牌交易的，根据该公司发布的公开转让说明书披露，2014年向皇马科技采购金额仅为1414.45万元，这与皇马科技披露的销售金额相比，少了上千万元。

7.结论

行业门槛很低，公司研发投入不多，有一定自己的竞争力但是竞争壁垒并不高，在客户渠道以及产业链上都没有明显优势。公司业绩增速较慢，费用控制能力不足等，长期不看好其增长，短期的话，可能有周期向上的炒作机会。总的来说不建议关注该股。

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