事件:瑞康医药公布2017年半年报,报告期内实现营业收入103.93亿,同比增长50.24%,实现归母净利润5.14亿,同比增长136.7%,扣非净利润5.04亿,同比增长141.5%;公告预计2017年1-9月净利润区间为6.89亿-8.75亿,增幅为85%-135%;点评:业绩符合预期,扣除1季度应收账款计提标准变更的贡献影响(近1亿元),公司依然实现了超90%的业绩同比增长。    利润增速显著快于收入增速,器械销售占比快速提升:上半年收入增速50%,扣除1季度度一次性会计变更影响(约1亿利润贡献),同比增长超90%,利润增速显著快于收入增速,原因主要是器械销售占比的提高,以及公司药品推广等新业务占比提高等因素所致;公司器械销售占比持续提升至23.2%,带动公司综合毛利率持续提升至17.6%,我们预计全年器械销售占比有望提升至30%。    省外商业网络布局日趋完善,器械平台价值凸显:公司现已合计拥有省平台型公司近30家,区域销售型公司100余家。省外业务的占比已由2015年初可忽略不计上升至目前的36%。经营器械和高值耗材共13个细分领域,覆盖全线科室的技术服务,在IVD和介入等领域拥有强大市场竞争力。    中药饮片和第三方物流业务成为利润新增长点:公司投资1.1亿控股井泉中药进入中药饮片生产领域,合并后井泉中药盈利良好利润率近20%,公司有望发挥渠道优势饮片业务市场空间广阔;公司率先在山东取得药品、器械两张第三方物流资格拍照,并逐步搭建起覆盖全国的第三方物流配送体系,形成了服务全国的盈利模式。    ABN和ABS第一期准备发行,首期规模合计不超32亿,为公司再发展增添动力,8月初公司与外部机构达成协议计划发行ABN和ABS以拓宽融资渠道,降低债务性融资成本,若成功发行将有力支持公司业务扩张和资金周转。    盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为242亿元、326亿元、408亿元,同比分别增长55.0%、34.8%、25.1%;归属于母公司净利润分别为10.6亿元、14.1亿元和17.8亿元,同比分别增长79.3%、32.8%和26.5%;对应EPS分别为0.70元、0.94元和1.18元;对应PE分别为21倍、16倍、13倍。维持“买入”评级。

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