数据点评    2017年中报表现优异:2017年上半年医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为19.34%、23.37%、18.86%。    剔除原料药之后医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为19.86%、24.32%、19.83%。    行业底部好转之后,景气度持续变好:2015年报收入和利润增速创出新低之后,2016Q1呈现修复信号,三季报开始加速修复延续至今。    分子行业:医药商业>医疗服务>医疗器械>生物药>化学制剂>行业平均>中药>原料药。商业服务表现最好、器械生物内部结构分化、化药确认进入招标影响周期、中药延续低谷之后反弹。    趋势分析    收入:底部反弹,不断环比加速。从2013Q1开始,行业收入增速首次脱离20%增长范畴开始下滑,首先是从2013Q1化学药板块开始,2014Q1中成药也出现了这种趋势,到2015年创出新低(10%)。从2016Q1开始,收入增速有所企稳,然后开始提升,加速至今。因此10%有可能成为我们“医保决定收入”逻辑框架的长期收入增速基准。    盈利:持续复苏,进入新局面。    (1)2010年开始的盈利下滑周期,导致行业从2011Q1开始进入利润增速慢于收入增速状况--20%、15%;    (2)2012年开始盈利上行周期,效应逐步累积到2014Q1,利润增速首次超过收入增速,这种状况也是由于2013年以来收入增速的下滑--15%、15%。    (3)从2015Q2利润增速环比减弱,2015再次出现利润增速慢于收入增速,伴随着收入增速的下移,行业进入低谷--10%、10%。    (4)2016年开始收入和利润增速开始回升,2016Q3利润增速超过收入增速,并在2017Q2达到新高--20%、20%。    盈利趋势背后的基本面逻辑及趋势:“招标周期的传导”。每一次盈利的波动背后都是价格的下行反应。上一轮的2011年、这一轮的2014年。但这一轮由于招标的进度拉长,实际横跨了2014、2015、2016三个年度,中间也有反复。时间跨度的拉长,也抹平了波动的幅度。在渡过了影响相对最大的2015之后,2016年开始出现好转迹象,并在2016Q4确认了招标影响周期的临界值正在渡过(放量VS降价)。    新常态的延续,由“招标周期”转向“改革周期”:2017Q2的数据进一步验证了行业的良性格局,预计持续到2018年,即招标周期的后半段波峰渡过。后面将进入改革周期逻辑,详见策略报告。    最新观点    国金医药2011年提出的“医保决定收入、招标决定利润”的理论,是能够最好解释行业增长的模型,至今的发展趋势都在我们的分析逻辑框架之内。    当前位置建议:基本面领先投资面,把握板块过度被忽视的机会。行业基本面环比改善,结构性的优质增长已经出现,未来一年是优质公司的成长时间窗口;投资面对医药板块持续忽视,容易产生预期差的行业机会。    风险提示:盈利周期变化的时间、政策超预期、市场系统风险、个股异常值应。

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