市场冲高回落,震荡为主。上证综指周涨0.27%,冲击3300点,周线7连涨;创业板指结束前期反弹,重回弱势震荡,周跌0.83%;深证成指与中小板指均表现不佳,分别下跌0.73%、1.17%。市场情绪继续恢复,风险偏好有所提升,成交额大幅提升;市场热点上,周期品种受益于环保督查加码和供给侧改革仍旧活跃,钢铁、有色、煤炭、化工等涨幅靠前,军工受中国对印非法越界的强硬表态而表现较好,另外,长江经济带、雄安新区等概念板块亦重回活跃。    上证综指涨至3300点附近,走势犹豫,市场普遍担心是否会重复前两次的关键点位压制开始新一轮调整,但前两次市场的调整有个共性在于监管的加码(前者险资、后者银行同业),目前来看短期由于监管再次冲击市场的可能较小,并且IPO再次审核放缓有助于市场信心的提升,抛弃关键点位情怀,上证50和沪深300指数早已走出,绩优价值风格深入,后续业绩能否继续提升是关键;    部分行业性价比下降+风险偏好提升+估值的修正,部分新兴领域和主题性机会也开始具备吸引力。行业配置上:1)周期性行业经过前期上涨,综合性价比下降,但由于全年业绩仍有支撑,未来大幅回落的可能较小,重要关注点在于可能持续超预期的领域:锂、钴、电解铝、稀土、钢铁(地条钢清理),化工(钛白粉、纯碱、维生素、化纤)等;2)估值优势仍然明显的大金融,以及内生性增长较好且集中度提升的大消费行业白马仍值得关注:银行、保险、券商、家电、汽车等;3)市场风格偏好提升且局部估值吸引力提升下的新兴产业细分领域龙头也可关注:人工智能、游戏、苹果产业链、新能源汽车、国防军工等;4)主题上政策推进有望加速,关注京津冀、粤港澳、国企改革等主题。    一、市场良性运行,不必过于纠结关键点位,绩优风格深入。上证综指涨至3300点附近,前两次位于此点位分别在2016年11月底和2017年4月中旬,随后便开始调整。近期市场的走势重回弱势,市场普遍担心是否会新一轮调整,我们认为目前市场仍处良性运行状态,不必过于纠结“3300点”这一心理点位,仍以绩优价值结构性机会为主。首先,从前两次调整的原因来看,共性在于促发因素均是监管加码导致市场担忧加大,流动性预期转变所致;2016年11月底主要在于险资监管加码,杠杆收购、举牌等,2017年4月中旬在于金融防风险、去杠杆,银行同业监管加码等;目前,严监管的态势虽然仍在延续,但是已经缓和,未来随着十九大召开时间窗口期到来维稳需要,同时金融防风险和去杠杆取得阶段性成果,以及前期监管举措的经验积累,预计未来一段时间严监管的政策态度仍处缓和期,措施可能更加温和和注重市场预期引导,由于严监管而对市场产生冲击而调整的概率在降低;其次,本轮市场以绩优价值挖掘的上涨为主,代表绩优机制的指数上证50、沪深300是推升上证综指的主力军,两者目前分别位于为2600、3700多点,早已突破与上证综指3300对应的2400、3500点;    而代表成长风格的创业板指则不断下跌从2016年11月底的2200点一直跌到目前的1700点,成为拖累上证综指上涨的主要原因;中小板指目前7000点,与上证综指上两次的3300点刚好吻合,但需要注意的是中小板指从2015年股灾以来7000点成为其多次压力位,主要在6000-7000点区间震荡,而上证综指则从股灾以来震荡上行;综合来看,市场本轮上涨主要在于业绩与估值性价比为基准,估值为底线,业绩改善为驱动力,由此推动市场估值的整体提升,因此没必要纠结于目前点位,而应更加关注在未来经济和企业盈利的可持续性。最后,绩优价值的风格有望继续延续,本轮风格转向绩优价值可能具有长周期的特征,从估值表现来看,2005-2007年牛市以价值理念为主,经历了2008-2012年的调整之后,2013-2015年转向了成长风格为主,而在经历了2015年的调整之后,从2016年又转为价值为主,市场风格的周期性转化规律往往与长期宏观经济、政策、流动性、市场环境等相适应,而每一次大转化的促成往往是经历上一轮牛熊交替的洗礼之后,从目前的经济、监管环境、周期因素等综合因素考虑,以业绩和估值的基本面为主的投资理念仍将深入,绩优价值为主风格仍将延续。    二、严监管下的流动性中性趋紧仍是市场重要扰动和压制因素,但短期处于缓和期,IPO审核显示监管暖意,有助于市场信心提升。上周,央行逆回购投放7100亿,逆回购到期7500亿,公开市场净回笼400亿,再度净回笼货币,但货币市场利率整体稳定,十年期国债和国开债等收益率也较为稳定,短期监管缓和和流动性稳定为市场营造了较为好的环境,后续随着十九窗口期的到来,预计监管和流动性以稳为主,对市场的扰动减小;但中期来看,金融防风险以及严监管的态势未来仍在延续,脱虚向实引导、监管主体扩容和范围领域扩展等,流动性中性趋紧的态势难以缓解,这将对市场的空间构成制约。周末证监会核发7家企业IPO募资不超28亿,较7月份每周9家的数量有所减少,与上一轮下跌后IPO维稳至周2-3家相类比,有助于稳固市场信心,另外,证监会严监管的态势,近期对次新股恶意炒作的打击以及对并购重组业绩承诺的表态等,有助于市场环境的净化,虽对市场短期风险偏好形成压制,但长远来看市场环境的净化和运行规则重塑、制度法律的完善等均有助于市场信心的恢复。    三、经济和企业盈利决定了市场能否继续争取上升空间,即使争取空间有限,但仍构成估值支撑。目前,经济改善程度和企业盈利仍是支撑市场估值提升的主要动力,二季度经济超预期、部分周期行业中期业绩大增、大宗商品期货价格的反弹等综合因素共同推动了周期的结构性行情,并推动市场整体估值上升,未来能否支撑市场估值继续提升还需经济和业绩能否继续提升。7月,中采制造业PMI为51.4%,比上月回升0.3个百分点,生产、新订单、新出口订单、均有所放缓,而中国非制造业商务活动指数为54.5%,比上月回落0.4个百分点,也有所回落,但两者均处较高的景气区间,结合中观经济数据验证经济仍然稳中向好,不存在失速风险,经济有望延续稳中向好态势仍构成对市场的支撑。7月制造业PMI价格指数也双双上升,主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为57.9%和52.7%,分别比上月上升7.5和3.6个百分点,价格指数的回升和PPI的上涨有助于中上游企业盈利构成进一步支撑,助力周期涨价类行情的持续发酵,但随着估值的提升,周期股的吸引力和性价比逐步降低,不过由于全年业绩仍有支撑,未来大幅回落的可能较小,重要关注点在于可能持续超预期的领域:由于需求推动(新能源汽车等)的锂、钴领域,由于环保督查等供给侧收缩可能超预期的电解铝、稀土、钢铁(地条钢清理)等。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。