公司公布2017年半年报,H1实现营业收入1244.45亿元,+60.53%;归母净利润108.11亿元,+13.85%,扣非后归母净利98.92亿元,+8.70%。基本每股收益为1.67元。    公司Q2实现营业收入649.75亿元,+64.88%;归母净利润64.59亿元,+15.56%。    (1)库卡东芝并表,集团规模继续快速扩张。    2017年H1,公司实现营业收入1244.45亿元,+60.53%;Q2单季收入649.75亿元,+64.88%。公司原业务收入1038.77亿元,+34%;库卡集团收入135.13元,+33%;东芝收入75.31亿元。    公司纵向多元化布局逐步成型,收入规模快速增长,其中国内市场收入达到610.72亿元,+51.76%。海外市场库卡及东芝并表,规模扩张明显,上半年海外收入554.63亿元,+77.05%。    分产品来看,整体家电收入均有大幅增长,其中暖通空调收入500.23亿元,+41.52%;其他消费电器(含冰洗、厨电、小家电等)实现收入518.27亿元,+46.75%。    综上,公司H1实现归母净利润108.11亿元,+13.85%。其中,公司原业务实现归母净利114.58亿元,+21%。Q2实现归母净利润64.59亿元,+15.56%。    (2)原材料价格波动及并表业务低毛利,影响公司盈利水平。    受到原材料价格、并表业务较低毛利率等多因素影响。2017H1公司整体毛利率为25.54%,同比下滑4.13个百分点。其中,Q2毛利率25.71%,同比下滑3.34个百分点。公司主要产品终端价格提升滞后,不足以抵消原材料价格波动。上半年暖通空调产品毛利率为29.21%,-3.39个百分点;消费电器产品毛利率为27.28%,-1.75个百分点。通过并表库卡获得的机器人及自动化系统业务毛利率较低,仅为14.70%。    公司上半年销售费用率为9.93%,下降0.57个百分点;管理费用率5.47%,+0.74个百分点;由于人民币汇率波动,汇兑损益增加明显,合计为3.37亿元。同时上半年确认资产溢价摊销费用13.60亿元。综上,公司H1净利润率8.65%,-3.52个百分点。    Q2净利润率9.94%,-4.24个百分点。    (3)围绕集团战略加大投入,整体实力不断增强。    公司通过上下游全面扩张,产品力提升,整体实力增强。一方面,布局前沿智能制造业务,提升公司制造效率,同时瞄准自动化智能化改造市场,增强长期获利能力。另一方面,横向并购,完善多元化品牌形象,提升整体定位,优化产品结构。    投资建议:我们认为,公司坚持全球运营战略,持续推动效率领先,在家电品类及上下游布局全面,整体成长稳健,长期增长预期确定。预计2017-19年EPS为2.62/3.18/4.25元,对应PE分别16/13/10倍,给于“买入”评级。    风险提示:家电竞争加剧;原材料价格、劳动力不利波动

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