【短期因素扰动，结构对冲可期】
——富国基金经济数据点评

今日，国家统计局公布7月经济数据，整体呈现供需两弱格局，较大程度上受到短期因素的扰动。在7月政治局会议保持定力的基调下，使用大规模刺激政策的概率较小，但促进消费、提振制造业、基建补短板、利率市场化等结构性政策仍然可期。

从生产端来看，7月工业增加值同比增长4.8%，增速较上月回落1.5个百分点，回落幅度相对较大。分门类来看，7月采矿业、制造业、电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比分别增长6.6%、4.5%、6.9%，增速分别较上月回落0.7个、回落1.7个、加快0.3个百分点，制造业的拖累相对较大。

从需求端来看，7月消费明显走弱、投资略有放缓、出口小幅改善，整体显得较为疲弱。具体来看，7月社会消费品总额同比增长7.6%，增速较上月回落2.2个百分点，主要受汽车相关消费大幅回落拖累。

7月汽车零售额同比增长-2.6%，增速较上月下降19.8个百分点。6月，受国六排放标准即将实行汽车经销商降价甩卖的刺激，汽车消费大幅增长并透支部分需求，导致7月汽车消费大幅回落。此外，建筑及装潢材料、家具、家用电器和音像器材等住房相关消费也有所回落，或许也与“6.18”电商促销透支需求有关。

从投资来看，1-7月固定资产投资同比增长5.7%，较上月小幅回落0.1个百分点。分行业来看，1-7月制造业投资、基建投资、房地产投资同比分别增长3.3%、3.8%、10.6%，分别较1-6月提高0.3个、下降0.3个、下降0.3个百分点。

考虑到上半年财政支出偏快，受减税降费及土地出让收入下滑的影响，后期财政支出力度相对有限，基建投资短期难见起色。7月政治局会议强调，“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，开发商融资渠道有所收紧，预计房地产投资仍有下行压力。

7月出口同比增长3.3%，增速较上月回升4.6个百分点。在海外经济全面走弱、贸易摩擦持续发酵的背景下，出口或受到关税加征前“抢跑”和汇率波动等因素影响。

整体来看，7月经济呈现供需两弱格局，较大程度上受到国六排放标准、”6.18“电商促销、贸易摩擦发酵等短期因素的扰动。在7月政治局会议保持定力的基调下，使用大规模刺激政策的概率较小，但促进消费、提振制造业、基建补短板、利率市场化等结构性政策仍然可期。

就资本市场而言，经济下行压力仍然存在，流动性或将维持充裕，债券市场牛市有望延续。而在前期的下跌后，A股市场风险有所释放，估值水平有吸引力。虽然经济短期有所反复，但预计在政策的呵护下，并不缺少结构性机会。