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2020-08-18 - 今日股市观点 编辑: 王世元
从聚酯产业链到上游炼化,进入更好赛道。 公司起家于化纤产业,不断向上游产业链延伸,打通PX产业链,不断的降低成本,带动“PX-PTA-聚酯化纤”产业链的竞争力提升。而依托浙石化项目发展炼化一体化,进入容量更大的炼油和乙烯领域。石化大宗产业链价格仍在底部,虽然未来或将竞争加剧,但拥有低成本一体化综合竞争力的民营炼化公司有望获得超额盈利。
公司浙石化一期项目投产后带来明显业绩提升。 公司持股51%的浙石化项目,总投资17,308,485万元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。一期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。浙石化一期装置开车顺利, 2019年底项目的炼油、芳烃、乙烯及下游化工装置等已全面投料试车,打通全流程,实现稳定运行并产出合格产品,常减压装置及乙烯装置均已在2020Q2实现满负荷运转,2020H1项目实现营业收入275.41亿,净利润44.88亿。
看好浙江石化竞争力,公司具备持续成长性。 公司在建浙石化二期炼化一体化项目,有望于2020Q4开启常减压,并于2021年打通全流程,二期2,000万吨原油加工规模在一期经验上建造,并且工艺在一期上优化,成品油收率进一步下降,更多生产附加值高的化工品,盈利有望强化。另外子公司浙江逸盛新材料600 万吨/年 PTA 项目一期 300 万吨有望于2020H2尽快投产,二期 300万吨项目也在积极推进中。预计于2021H1投产,将进一步巩固低成本优势。
盈利预测不变,维持“增持”评级。 公司公告预计2020年1-9月实现归母净利润55~60亿(YoY+197.94%~255.03%),其中2020Q3单季实现归母净利润22.93~27.93亿,主要系控股子公司浙石化项目一期贡献。聚酯部分随着油价回升持续享受库存收益,同时海外疫情恢复,叠加三季度涤纶行业旺季,聚酯产业链利润有望迎来修复,公司在建及规划项目带来持续成长性,同时公司拟发行不超过6亿募集80 亿元用于浙石化项目建设,暂不考虑增发摊薄,维持2020~2022年EPS预测分别为1.25元、1.53元和2.03元,对应PE分别为16X/13X和10X。
风险提示: 国际油价大幅下跌;炼化、聚酯景气度下滑;在建项目建设速度不及预期;装置运行的稳定性风险;负债经营风险。
(联系人:谢建斌/徐睿潇)
渤海轮渡(603167)深度报告——跨境电商打开成长空间,上调评级至“买入”
切入跨境电商,推动流量变现,估值中枢有望提升。 渤海轮渡2020年8月6日晚间发布公告,公司与烟台综合保税区管委会签署《战略合作协议》。双方致力于打造国内日韩跨境商品分拨中心和集散地,打造国内日韩商品跨境电商标志性平台。由于主业相对稳定,过去渤海轮渡更多被归为高分红稳定稳定收益标的。我们认为在公司切入跨境电商领域后,市场对潜在线下客流量变现,跨境电商业务线上潜在空间预期不足。我们认为电商业务落地后、中期通过线下跨境电商业务贡献的利润有希望超过运输主业,估值中枢有望从原先的运输业务的10-15倍倍提升至跨境进口电商30倍以上。
线下业务流量变现。 凭借自身轮渡客流及烟台旅游流量优势,开展保税展示+跨境电商产品线下自提业务。烟台海路客运量年均500万人次,烟台市8600万的国内外游客在政府导流的背景下,按照5%转化率,客单价500元的情况下(远低于三亚18%转化率,6000元客单价),将带来约21.5亿元销售额。净利润率15%-20%谨慎测算,线下带来的净利润增量约为3.2-4.3亿元,30倍PE对应市值96-129亿元。后期线上模式对标日上直邮,或进驻电商平台,成长空间大。
线上业务对标日上上海直邮,线上渗透空间巨大。 参照公司公告,烟台综合保税区绝大部分跨境电商商品采用综合税制(免关税,进口环节增值税和消费税,暂按法定应纳税额的70%征收)为商品价格的 9.1%,价格优势突出,且消费者凭身份证登记个人信息即可购买。对于境外集中采购和厂家直供商品,由于公司经销商层级较高,消费者可以享有比在境外免税店更低的购买价格。公司线上直邮业务与日上上海直邮无本质区别,2020年受新冠肺炎疫情影响,中免调整经营策略,日上上海直邮模式发力,消费者习惯已经初步培养,公司线上业务单价具有优势,潜在渗透空间巨大。
双主业发力,估值体系上升。 在跨境电商新利润增长的驱动下,公司存在业绩增长加速与估值重估的双重空间。我们采用分类加总估值法,公司主业维持不变,归母净利润中枢有望稳定在5亿上方,利润增长随环渤海区域车流量稳步增长,有望维持8%-15%增速,10-15倍PE对应50-75亿市值。跨境电商业务暂不考虑向上转化,线下流量将为公司带来3.2-4.3亿净利润增量,此部分业务给予30倍PE,对应市值96-129亿;公司总合理市值为146-204亿元。本次报告主要测算中期空间,由于公司跨境电商具体落地情况仍需持续跟踪,短期盈利预测暂维持不变,预计2020-2022年公司归母净利润2.65亿,5.03亿,5.45亿,考虑公司开展跨境电商业务,中期空间打开,上调评级至“买入”。
风险提示: 跨境电商业务开展不及预期。经济衰退,渤海湾车流量负增长。隧道技术超预期,烟大隧道可以克服安全、通风、融资、低回报等困难方案重新开启。
公司浙石化一期项目投产后带来明显业绩提升。 公司持股51%的浙石化项目,总投资17,308,485万元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。一期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。浙石化一期装置开车顺利, 2019年底项目的炼油、芳烃、乙烯及下游化工装置等已全面投料试车,打通全流程,实现稳定运行并产出合格产品,常减压装置及乙烯装置均已在2020Q2实现满负荷运转,2020H1项目实现营业收入275.41亿,净利润44.88亿。
看好浙江石化竞争力,公司具备持续成长性。 公司在建浙石化二期炼化一体化项目,有望于2020Q4开启常减压,并于2021年打通全流程,二期2,000万吨原油加工规模在一期经验上建造,并且工艺在一期上优化,成品油收率进一步下降,更多生产附加值高的化工品,盈利有望强化。另外子公司浙江逸盛新材料600 万吨/年 PTA 项目一期 300 万吨有望于2020H2尽快投产,二期 300万吨项目也在积极推进中。预计于2021H1投产,将进一步巩固低成本优势。
盈利预测不变,维持“增持”评级。 公司公告预计2020年1-9月实现归母净利润55~60亿(YoY+197.94%~255.03%),其中2020Q3单季实现归母净利润22.93~27.93亿,主要系控股子公司浙石化项目一期贡献。聚酯部分随着油价回升持续享受库存收益,同时海外疫情恢复,叠加三季度涤纶行业旺季,聚酯产业链利润有望迎来修复,公司在建及规划项目带来持续成长性,同时公司拟发行不超过6亿募集80 亿元用于浙石化项目建设,暂不考虑增发摊薄,维持2020~2022年EPS预测分别为1.25元、1.53元和2.03元,对应PE分别为16X/13X和10X。
风险提示: 国际油价大幅下跌;炼化、聚酯景气度下滑;在建项目建设速度不及预期;装置运行的稳定性风险;负债经营风险。
(联系人:谢建斌/徐睿潇)
渤海轮渡(603167)深度报告——跨境电商打开成长空间,上调评级至“买入”
切入跨境电商,推动流量变现,估值中枢有望提升。 渤海轮渡2020年8月6日晚间发布公告,公司与烟台综合保税区管委会签署《战略合作协议》。双方致力于打造国内日韩跨境商品分拨中心和集散地,打造国内日韩商品跨境电商标志性平台。由于主业相对稳定,过去渤海轮渡更多被归为高分红稳定稳定收益标的。我们认为在公司切入跨境电商领域后,市场对潜在线下客流量变现,跨境电商业务线上潜在空间预期不足。我们认为电商业务落地后、中期通过线下跨境电商业务贡献的利润有希望超过运输主业,估值中枢有望从原先的运输业务的10-15倍倍提升至跨境进口电商30倍以上。
线下业务流量变现。 凭借自身轮渡客流及烟台旅游流量优势,开展保税展示+跨境电商产品线下自提业务。烟台海路客运量年均500万人次,烟台市8600万的国内外游客在政府导流的背景下,按照5%转化率,客单价500元的情况下(远低于三亚18%转化率,6000元客单价),将带来约21.5亿元销售额。净利润率15%-20%谨慎测算,线下带来的净利润增量约为3.2-4.3亿元,30倍PE对应市值96-129亿元。后期线上模式对标日上直邮,或进驻电商平台,成长空间大。
线上业务对标日上上海直邮,线上渗透空间巨大。 参照公司公告,烟台综合保税区绝大部分跨境电商商品采用综合税制(免关税,进口环节增值税和消费税,暂按法定应纳税额的70%征收)为商品价格的 9.1%,价格优势突出,且消费者凭身份证登记个人信息即可购买。对于境外集中采购和厂家直供商品,由于公司经销商层级较高,消费者可以享有比在境外免税店更低的购买价格。公司线上直邮业务与日上上海直邮无本质区别,2020年受新冠肺炎疫情影响,中免调整经营策略,日上上海直邮模式发力,消费者习惯已经初步培养,公司线上业务单价具有优势,潜在渗透空间巨大。
双主业发力,估值体系上升。 在跨境电商新利润增长的驱动下,公司存在业绩增长加速与估值重估的双重空间。我们采用分类加总估值法,公司主业维持不变,归母净利润中枢有望稳定在5亿上方,利润增长随环渤海区域车流量稳步增长,有望维持8%-15%增速,10-15倍PE对应50-75亿市值。跨境电商业务暂不考虑向上转化,线下流量将为公司带来3.2-4.3亿净利润增量,此部分业务给予30倍PE,对应市值96-129亿;公司总合理市值为146-204亿元。本次报告主要测算中期空间,由于公司跨境电商具体落地情况仍需持续跟踪,短期盈利预测暂维持不变,预计2020-2022年公司归母净利润2.65亿,5.03亿,5.45亿,考虑公司开展跨境电商业务,中期空间打开,上调评级至“买入”。
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