腾讯投资价值分析
一、如何看腾讯?
1、业务模式:基于社交平台,做游戏、广告和云服务
2、2004年港股上市,有稳定的经营历史,是互联网时代的基础设施运营商,前途光明
3、上市以来,管理团队品性可靠,稳定分红,回购股票,进行了流量+资本的大量理性投资 4、高ROE(连续多年25%以上)、高自由现金流(大大超过净利润)、高毛利率(60%)和净利率(30%)
二、如何从林奇到视角看腾讯?
1、一直处于快速增长阶段,暂时看不到边界,PEG长期在1左右;
2、属于隐蔽资产类型,腾讯以“流量+资本”的模式投资了大量的企业:京东、搜狗、阅文和易鑫等,这些企业有些已经上市,有些在上市的路上,所以在腾讯之外,又构建了一个腾讯帝国,这个帝国可以看成其隐蔽资产。
三、如果评估腾讯的价值?
1、现有资产(截止2017.9.30)盈利能力估值分析 截止2017年第三季度,腾讯的经营资产约为943亿元,占总资产到比例约为18%,这部分资产大约产生了508亿的净利润,以此计算ROE约为54%,按照第三季度的同比增长率计算,腾讯2017全年的净利润约为700亿,对应当前市值3.2万亿(截止2017.12.22日收盘)的动态市盈率约为46倍,PEG=46/59=0.78
2、经营资产的成长性分析
经营资产的收益主要来自三个业务:增值业务(主要是游戏)、广告业务和其他
增值业务:主要是游戏(包括端游和手游)和社交网络,从09年一直是两位数增长,其中2017年三季度共实现收入1140亿元,同比2016年三个季度实现了45%的增长,目前国内网络游戏市场规模约为2000亿,并保持年均10%以上增长,腾讯市场占有率约为50%,是中国和全球最大的游戏公司,游戏业务可以给公司创造600亿以上的毛利和300亿以上的净利润,这一块业务是公司的现金奶牛业务。但是,从当期公司的市场占有率来看,公司在这一块业务上的增长,必须依赖整体市场规模的扩大,在增长率上接近中国游戏市场年均增长率。预计2018年增值业务大约能实现2000亿左右销售收入。
广告业务:中国在线广告市场规模约为3500亿,阿里和百度占据了将近50%的市场份额,腾讯约占10%,截止2017年第三季度,腾讯广告业务收入为281亿,和去年同比实现了50%的增长,主要是受益于微信朋友圈的广告和移动端广告增长,按照目前的增长率测算,2017年全年的广告收入应该超过400亿。由于微信&Wechat约有10个亿多活跃用户,朋友圈的广告潜力还是很大的,参照Facebook的广告收入(2016年贡献了约600亿人民币的净利润),腾讯坐拥10亿用户,未来的广告收入还有很大提升空间,预计2018年有可能实现700亿的广告收入。
其他:包括了支付业务和云计算,这一块业务截止2017年第三季度,实现了293亿收入,收益于微信支付的推广和赋能线下实体的策略,使得支付和云服务业务同比去年实现了171%的增长,预计2017全年收入450亿以上,并在2018年有可能突破1000亿。
3、投资资产的成长性分析
从投资资产来看,腾讯用自己的“流量+资本”,构建了一个巨大的投资组合,这个组合大约为2300多亿人民币,约350亿美元,组合了包括了京东、特斯拉、Snap、搜狗、易鑫、唯品会、阅文和众安等一批优秀的上市企业,还有一批类似滴滴、美团、supercell和摩拜单车等一批独角兽企业,如果把腾讯看成一个VC的话,拿绝对算得上是国内最大的VC了,轻松超过了国内最大的高瓴资本(约250亿美元)。这样一个投资组合,如果每年能贡献20%的投资回报,则腾讯每年可以产生460亿(70亿美元左右)左右的投资收益,按照30PE进行计算,可以贡献1.3万亿左右的市值。
综上1,2,3的分析,我认为:如果考虑到投资资产的价值,当前估值为(3.2万亿-1.3万亿)/700亿约为27倍PE,处于合理水平。如果2018年能维持现有增长率,而当前市值对应的估值为(3.2万亿-1.3万亿)/1100亿约为17倍PE.
四、腾讯的挑战和危机?
今天的人类的生活已经离不开互联网,互联网就像是水和电一样,成为了一个不可或缺的公共基础设施,而腾讯如同这个基础设施的供应商,除了阿里这种占山为王,自带流量的主,其他的人都必须老老实实交租子。但是,世界上没有一劳永逸的生意模式,就连曾经认为牢不可破中石油等能源企业,如今也面临电动车时代的到来,而随之而来挑战。我从三个方面来分析一下它面临的挑战和危机。
1.自身的挑战 自身的业务模式严重依赖游戏板块,而这个板块也存在变数。首先,在这个市场,腾讯已经占了半壁江山,想进一步增长,扩大市场份额,难度越来越大了;其次,游戏市场的超额利润,吸引了大量资本,阿里也开始准备进入这个市场,未来的这个市场的竞争会越来越大;再次,游戏是一个比较有争论的话题,容易成为舆论攻击的焦点,从而触发相关监管政策。
2.国内的挑战 在国内,和阿里的竞争如火如荼。首先,在支付和云服务领域,腾讯一直在追赶阿里,但是仍然有很大的差距,短期内难以撼动阿里的优势地位;其次,在在线广告领域,阿里占据了30%左右的市场份额,为市场的领导者,作为中国最大的电商平台,掌握了巨量的中小企业资源,阿里在广告这个领域的地位,短期内也难以撼动;最后,阿里宣布进入游戏行业, 目标直指腾讯,让腾讯的现金奶牛产奶量下降,从起到围魏救赵的效果。
3.国际的挑战 首先,腾讯一直在推行国际化策略,但是目前来看,进展还是比较慢,社交的平台具有很强的文化属性,在欧美文化主导的今天,腾讯国际化难度很大;其次、Facebook一直在虎视眈眈中国市场,一直期待能连接8亿的中国网民,如果Facebook入华,这会对腾讯的根基造成挑战
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