隆鑫通用(603766,股吧)：营收同比+25%，无人植保作业收入实现突破
　　
　　研究机构：东吴证券
　　
　　事件：隆鑫通用发布2017年度业绩快报，数据显示：2017年，隆鑫通用营业收入突破百亿，达到105.7亿元，同比增长24.6%；归母净利润达到9.62亿元，同比增长11.15%。
　　
　　投资要点
　　
　　收入破百亿，全线快速增长。2017年度公司实现营业收入105.7亿元，同比+24.6%；发动机业务实现营业收入24.8亿元，同比+11.7%，其中非道路用发动机同比+29.70%。摩托车业务实现营业收入41.75亿元，同比+22.9%，其中出口业务同比+32.0%。发电机组业务实现营业收入18.9亿元，同比+23.7%。轻量化汽车发动机关键零部件业务实现营业收入3.80亿元，同比+159.6%。此外，公司完成了对意大利CMD67%股份的收购工作，报告期内，CMD实现营业收入折合人民币2.45亿元。总之，公司收入快速增长，新业务板块逐渐贡献收入。
　　
　　归母净利润9.6亿元，同比+11.2%。其中，大型商用发电机组业务实现净利润1.01亿元，同比+18.3%；四轮低速电动车业务实现净利润6,868.3万元，同比-8.7%；CMD实现净利润折合人民币2,300.6万元；发动机业务、摩托车业务、小型家用发电机组业务和轻量化汽车发动机关键零部件业务等实现毛利额16.30亿元，同比+10.0%；此外，由于人民币对美元汇率升值，形成汇兑损失1.03亿元，使财务费用中汇兑损失较上年同期增加1.78亿元。归属于母公司的非经常性损益较上年增加6,819.0万元，主要是本年度收到与收益相关的政府补助增加。总之，公司在汇兑损失大幅提升的情况下，业绩仍然同比+11.2%，体现出较强发展态势。
　　
　　业务不断实现突破，植保无人机处于快速发展期。无人机业务板块，隆鑫的XV-2产品在黑龙江、新疆等地实现了多品种、小规模的正式作业，累计大田喷洒作业3.5万亩，实现作业收入的突破。9月，XV-2无人机在青海成功完成海拔4120米的高原地区无地效悬停性能测试，是产品技术优异性能的有一次体现。通航发动机板块，CMD22汽油活塞式通航式发动机获得了意大利民航局颁发的有条件生产许可认证，CMD22发动机已按照EASA要求完成最后一轮样机测试。此外，宝马850cc双缸发动机项目通过量产审核，而隆鑫生产的宝马C400X踏板车在米兰车展也重磅发布。总之，公司民用无人机业务开展顺利，目前植保运营服务已小幅贡献收入，其可复制性强，未来有望实现持续高速增长。而北京航展公司XV-3机型也已正式面世，XV-2也已完成高原地区的无地效悬停性能测试，加之意大利CMD航空发动机的领先地位，针对中空长航时重载无人机研发的柴油活塞发动机GF56也已完成多项测试。在国家政策的支持下，公司民用无人机业务已经处于快速发展赛道上。
　　
　　盈利预测与投资建议：公司积极实施一体两翼战略，传统主业成为业绩牢固支撑，先进高端制造领域也即将贡献业绩增量。随着CMD发动机即将通过认证，无人机也已小幅贡献收入，国家工信部等多部门也在积极推进民用无人机制造业发展，未来无人机板块有望大幅推动业绩增长。预计公司2017-2019年EPS0.46、0.53、0.59元，PE16、14、12X。公司估值安全边际较高，未来业绩增长确定性相对较高，维持“买入”评级。
　　
　　风险提示：无人机市场推广不及预期，通航市场推广不及预期。
　　
　　龙马环卫(603686,股吧)：业绩符合预期，环卫一体化持续推进
　　
　　研究机构：国海证券
　　
　　事件：
　　
　　公司发布2017年业绩预增公告：预计2017年年度实现营业收入约29.9-32.2亿元，与上年同期相比增加35%到45%；归属于母公司的净利润2.53-2.64亿元，与上年同期相比增加20%到30%。对此，我们点评如下：
　　
　　净利润增长20-30%，符合市场预期，源于环卫一体化的协同效应
　　
　　公司2017年与去年同期相比，营收增长7.76-9.98亿元达到29.9-32.2亿元，同比增长35-45%，归属于上市公司股东的净利润增加4226.42-6339.64万元至2.53-2.64亿元，同比增加20-30%，符合市场预期。业绩增长的原因是公司“环卫装备制造+环卫产业服务”环卫纵向一体化的协同效应开始显现：环卫运营服务业带动制造业，制造业支持运营服务业。报告期内公司“环卫装备制造”业务的产品产量与销量同比增长，“环卫服务产业”业务的市场区域布局进一步扩大，项目订单数、合同金额持续增加，两项业务营业收入均创历史新高。
　　
　　环卫一体化持续推进，在手订单充足，业绩高增长可期
　　
　　公司环卫装备市场占有率6.40%，是环卫领域龙头企业之一，2015年我国城市环卫机械化水平为56%，距离公司2016年报中提及的全面环卫装备阶段80%的机械化水平还有一定差距，未来环卫装备行业仍有一定发展空间，公司将受益。同时依托装备行业龙头地位，向下游环卫服务行业拓展，持续推进环卫一体化。凭借品牌优势，已经先后获取了海南、辽宁、福建等省的环卫服务订单，截止2017Q3，公司在手环卫服务项目年化合同金额为8.28亿元，合同总金额为99.64亿元。是公司2016年环卫服务营收（2.92亿）的2.84倍，充足的在手订单为公司未来的业绩高增长提供保障。同时公司有望凭借环卫一体化的优势持续获得更多项目，公司业绩高增长可期。
　　
　　定增助力“装备+服务”一体化战略，公司发展有望加速
　　
　　公司2017年12月顺利完成非公开发行股份，定增价格27.11元/股，募集资金净额7.17亿元。募集资金主要投向：1）环卫装备综合配置服务项目；2）环卫服务研究及培训基地项目；3）营销网络建设项目；4）补充流动资金。随着募集资金的到位，一方面将有助于公司环卫“装备+服务”一体化模式快速在全国范围内复制输出，另一方面有利于形成地方轻资产运营公司，缓解环卫服务全国布局带来的资金瓶颈。此次定增能够提升公司的经营能力和业务竞争力，使得公司发展更上一个台阶。同时引入国企战投山东高速(600350,股吧)，预计在项目资源等方面给公司带来协同效应，公司发展有望加速。
　　
　　盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。
　　
　　我们看好公司“装备+服务”的战略模式以及环卫行业未来的发展前景。预计公司2017-2019EPS分别为0.88、1.15、1.48元，对应当前股价PE为29、22、17倍，维持公司“增持”评级。
　　
　　风险提示：环卫装备竞争加剧的风险、环卫服务项目推进缓慢的风险、在手订单执行进度不及预期的风险、宏观经济下行风险。
　　
　　隆基股份：光伏单晶硅片龙头，未来的全产业链巨无霸
　　
　　研究机构：申万宏源
　　
　　公司是单晶硅片领域全球第一。公司2006年进入光伏领域，凭借前瞻的战略眼光，十多年来专注于单晶硅产业链。2012年硅片产能首超1GW，2014年通过金刚线切割大幅降低非硅成本。目前公司是单晶领域最大的硅片与组件生产商，硅片产能达到15GW，组件产能达到8.25GW。2017年上半年公司单晶硅片产品在国内市占率达到45%以上，实现归属于母公司净利润12.29亿元，是光伏产业链盈利最强公司。
　　
　　三大因素决定硅片领先优势，电池与组件优势尚未被市场充分理解。公司多年来专注单晶产品生产，积累了深厚的技术与工艺经验，毛利率高于竞争对手5%以上，形成了光伏产业链上少见的“先发优势”。我们认为公司成本核心竞争力由三大因素构成：1）生产设备自主研发设计，硬件代工降低成本，同时提高技术保密性；2）工艺能力不断演进，通过连续拉棒、增加棒长、提高拉棒速度等各种方式不断降本增效；3）培育全球最大、技术实力最强金刚线企业杨凌美畅，形成切片环节成本与效率优势。同时公司目前拥有电池片产能3.5GW，以及组件产能8.25GW，公司推广使用的单晶Perc电池转化效率相较传统电池提升1.5%以上，而组件环节公司已充分布局全球渠道，这两个环节公司已经做到行业最优，但市场对此尚未充分认知。
　　
　　短期行业稳健增长，平价上网后需求空间打开，单晶替代趋势将延续。我们认为短期全球光伏需求将保持稳健增长，2020年行业将实现发电侧平价上网，届时行业需求打开。根据IRENA预测，2030年全球光伏累计装机有望达到1757GW，累计装机量至少还有5倍空间。单晶由于晶格排列整齐，具有先天优势，未来在薄片化、N型高效电池上的应用效果更优。我们认为未来单晶替代趋势将延续，公司作为单晶领域绝对龙头将受益单晶份额提升与自身在单晶领域份额提升的双击，未来将成为硅片、电池、组件全面配套的全产业链巨无霸。
　　
　　盈利预测与估值：我们维持盈利预测，预计17-19实现归属于母公司的净利润为32.39亿，43.73亿，53.39亿，对应EPS分别为1.62元、2.19元、2.68元/股，对应PE分别为22、16、13倍，维持“买入”评级。
　　
　　顾家家居：华中基地完善产能布局，奠定长期增长基础
　　
　　研究机构：广发证券
　　
　　布局华中生产基地，完善覆盖全国的生产网络
　　
　　公司发布公告与黄冈市人民政府签订华中（黄冈）基地年产 60 万标准套软体及 400 万方定制家居产品项目合作框架协议。项目规划总用地面积约 500 亩，预计在 2018 年 7 月底前开工建设，在 2019 年年底前竣工并投产，预计 2022 年实现设计产能年产规模，实现营业收入约 30 亿元。
　　
　　打开产能天花板，奠定长期增长基础
　　
　　目前公司在浙江杭州、江东、河北深州共拥有三个生产基地，浙江杭州基地年设计产能为 48 万标准套、江东基地年产能为 97 万标准套，河北深州基地年产能为 100 万标准套，浙江嘉兴基地 80 万套产能仍处于建设阶段。华中基地建成后，将进一步扩大总产能规模，加速定制等品类拓展。
　　
　　产品外延提升客单价，一站式服务展空间
　　
　　公司沙发、软床等软体家具以及茶几、电视柜等配套产品搭配组合满足消费者一站式购物需求，定制家具相关产品引入构建家居生活场景，此前与 Natuzzi 合作框架协议进一步丰富公司旗下产品品类，床品类收入快速增长表明公司具备多品类运营基因，不同家具风格统一配合提升客单价。
　　
　　内外销齐头并进，门店数与客单价双提升，维持公司买入评级
　　
　　看好公司全品类、多层次产品矩阵在软体家具领域具备优势，一站式服务持续提升客单，新增门店与同店增长奠定中长期成长基础。预计公司17-19 年实现营收 67.9、 90.9、 119.4 亿元，归母净利润分别为 8.4、 10.5、14.0 亿元，当前市值对应 17 年 PE 为 30.9 倍，维持公司“买入”评级。
　　
　　风险提示
　　
　　经济增速下行导致需求下滑；房地产周期下行；板材、五金等原材料价格上涨影响盈利能力，产能投放不及预期，公司渠道拓展速度不达预期。
　　
　　苏宁云商：回成长股行列的消费龙头公司
　　
　　研究机构：广发证券
　　
　　上修业绩预告，2017年预计净利润 41.2-42.2 亿元
　　
　　苏宁云商(002024,股吧)公告： 1）修正 2017 年业绩预告，上调 2017 全年归母净利润预测为 41.2-42.2 亿元，其中因减持阿里巴巴股权增加净利润约 32.5 亿元。剔除后，预计全年经营性净利润约 8.7-9.7 亿元； 2）为统一企业公司名称与渠道品牌名称，公司拟更名为“苏宁易购集团股份有限公司”，相应简称拟变更为“苏宁易购”。
　　
　　重识苏宁：基本面改善，重回成长股行列的消费龙头公司
　　
　　当前时点我们建议重新审视公司价值： 1）11-17 年苏宁收入增长 1 倍、GMV 增长 1.5 倍， 但市值却不及当年，无论自身历史估值还是同行对比，苏宁是少有的基本面持续改善、估值尚处于底部的消费龙头； 2）当前苏宁正处于过去几年来最好时期，且处于规模加速成长阶段，预计未来三年苏宁将是 GMV 复合增速 30%以上的零售龙头成长股； 3）与成长加速相对应，苏宁几年转型修炼的内功更是整体运营效率的快速提升。未来在保持规模快速增长的同时，整体盈利已经具备快速增长基础； 4）伴随苏宁独立运营苏宁金融和物流业务并独立对外融资后，苏宁物流和金融业务的内涵价值已经开始具备客观尺度，相应其对苏宁上市公司整体价值的增量也理应逐步得到反映。
　　
　　投资建议：建议积极关注公司基本面改善机遇期
　　
　　我们认为当前时点苏宁正处于收入端加速增长、净利率稳步提升的基本面持续向上周期。暂不考虑减持阿里巴巴股份投资收益（约 32.5 亿元）及苏宁金服股权增值，维持17-19年收入分别1922/2508/3209 亿元预测，对应 29.4%/30.5%/28.0%增长，归属净利润 9.5/17.1/31.0 亿元（不含阿里股权投资收益），“买入评级”。

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