信用强、利率弱,原因几何?
开年以来监管竞赛2.0格局形成,但信用债表现持续好于长端利率债,主要源自于监管影响尚停留在预期层面,以及资金面阶段性宽松。短期来看,这一情况可能会持续,但一旦资金面重回收紧,监管落到实操层面,届时信用债还是将面临压力。
【每日观点】监管接力赛,债市没法喘息。
开年第一周,监管竞赛2.0将长端利率重新推入上行通道,紧接着第二周在油价及美债利率飙升的压力下,10年国开突破5.0整数关口。
收益率创下新高的债市并没有迎来任何的喘息机会,1月13日银监会印发《关于进一步深化整治银行业乱象的通知》,4月份监管恐慌再现。
从盘面上来看,昨日10年国开开盘即上行4-5bp,随着担忧情绪的升温,收益率一度上行6bp,尾盘稍有回落。
不过,信用债和国开债走势出现一定程度分化。
从昨日交易数据上来看,10年期国债和国开都出现明显下跌,但是中债估值却显示信用债整体走势相对平稳。
放长时间区间,信用债走势和长端利率债走势也出现了一定程度的分化,去年年底至今,10年国债和国开收益率分别上行8bp和23bp,但信用债中短融收益率下行20bp左右,3、5年期中票收益率仅小幅上行,幅度多在1-4bp。
理论上,如果监管会对债券市场造成利空影响,更多的应该体现在信用债上,比如造成低评级信用基本面的恶化,或者引发配置力量的趋势性退潮,
但是开年以后的行情,信用债表现却好于长端利率债,为何会出现这种情况?我们认为原因有以下几点:
(1)监管冲击目前更多的仍停留在预期层面上,实操层面的冲击尚未发酵,对信用债影响有限。
交易模式的不同决定了利率债重视预期层面的利空,而信用债重视实操层面的利空。对于长端利率债尤其是10年国开来说,持有的目的更多是用来做交易,赚的更多的是交易对手的钱,这就决定了利率债的核心在于把握市场的超预期进行交易。
对于流动性较差的信用债来说,由于持有的目的往往是为了赚取票息,所以对于预期层面的利空不如利率债敏感,往往要等到利空实质性发酵带来信用债的抛压加重,才会导致收益率出现大幅调整。
新年以来的这一轮监管潮,涵盖了从同业存单、委托贷款、债券代持等多方面,形成监管再度趋严的一致预期,从而导致交易户的恐慌性相互踩踏,引发长端利率债大幅调整。
但是对于信用债来说,虽然监管明显趋严,但从文件的下发到实际操作层面的影响,并不会立竿见影的显现出来,
所以只要不出现类似4、5月份监管收紧引发委外集中赎回的现象,目前信用债并不会出现大量的抛盘,这也就导致信用债收益率年初至今变动不大。
(2)货币政策双支柱下,监管偏严+货币偏松的组合对信用债影响并没有那么大。
年初以来,双支柱调控框架下显现出“监管严+货币松”的组合。央行在三季度货币政策执行报告中,首次提出了货币政策+宏观审慎政策的双支柱调控框架,双支柱之间的关系相互协调又互为补充。
短期来看,一季度经济受到高基数叠加限产两个因素的影响,可能会面临一定程度的下滑,叠加春节资金面有自然趋紧的压力,这个时候要求货币政策需要适当放松,比如17年9月份的定向降准就会在18年2月初释放,而昨日的MLF操作上央行也进行了超额对冲。
在货币政策偏宽松的背景下,监管政策有必要维持偏严的口径,防止再度出现类似17年6-7月份货币政策阶段性宽松之后机构重新加回杠杆的风险。
当然也不排除“监管严+资金松”的组合是一季度监管政策偏严,货币政策需要适当“软化”配置,以防止出现系统性风险的可能。
长端利率债更多的聚焦“严监管”,而信用债则同时受到“宽资金”和“严监管”的双重影响。
对于主要用来做交易的利率债而言,其价格的涨跌对资金面本身并不特别敏感,而更多关注的是资金面背后所对应的货币政策变化。
在整体政策基调趋严的背景下,短期的资金面宽松对长端利率债影响并不大,长端利率便会更多的聚焦于“严监管”的矛盾上而出现大幅下跌;
但是对于信用债来说,资金面的重要性不言而喻,因为这直接决定了杠杆的维系成本和信用债的套息空间,所以短期宽松的资金面对于信用债是有利的,至少在资金面相对宽松的市场下,作为配置目的信用债不会遭遇大范围的抛压以及直接做空的力量。
所以,一方面是趋严的监管态势暂时还只停留在文件频繁出台的预期层面,尚没有触及具体实操层面,在这个阶段对利率债会产生预期上的影响,导致长端利率大幅上行,但对于信用债的影响更大的时候可能要等到政策执行的实操层面,而并非当下;
另一方面,一季度在监管偏严和经济下行的压力下,货币政策没必要过度收紧,未来在定向降准落地、央行临时准备金动用安排、以及自动质押融资业务新规等多向政策的保障下,资金面宽松的格局应该能维持到两会前后。
从这两点上来说,信用债收益率的阶段性稳定是有基础的。
18年信用债还能复制17年的抗跌特性吗?
回顾17年信用债的表现不难发现,信用债仅在4月份和11月份出现了两轮较大幅度的下跌,信用利差出现了明显走扩,其余时间信用债都表现出了较强的抗跌性。
尤其全年来看,信用利差多数时间能够在熊市中维持相对较低的水平,很大程度上与全年信用基本面好转以及金融去杠杆多数仍然停留在预期层面有关。
18年我们对经济并不悲观,这意味着信用基本面依然会维持相对较好的局面,但信用债还能复制17年全年抗跌的特性吗?
两大风险可能会打破当前信用债表现好于长端利率债的格局,投资者需注意防范:
(1)资金面的宽松是否能够长时间维持?根据我们对于经济的判断,18年经济节奏上大概率会是先下后上,全年在地产投资增速不低、基建稳定、制造业投资有惊喜的背景下,经济依然维持较强的韧性,所以下半年货币政策有比上半年更紧的空间。
另一方面,短期内资金宽松尚不足以改变市场对于货币政策的预期,但如果宽松持续的时间够长,这一预期最终还是会发生改变,对于天性逐利的金融机构来说,加杠杆的意愿可能会有所回升,但是在整体严监管的格局下,货币政策很难做出趋势性的放松。
所以,宽松的资金面格局发生逆转是信用债短期抗跌属性面临的第一个风险。
(2)监管何时从预期层面进入实操层面?虽然很多投资者认为17年是监管大年,但监管对于市场的影响更多的是体现在预期层面,毕竟从同业存单的存量规模来看,从年初6万亿到年末8万亿的水平,规模整体依然是在持续扩张。
如果说17年是金融监管的元年,那么18年金融监管将步入深水区,很多政策的陆续落地将使得金融监管的冲击从预期层面转向实操层面,届时,对于信用债的影响将会明显大于利率债。
这是信用债面临的第二个风险。
从一些已出的政策来看,资管新规在打破刚兑、产品净值化方面的规定可能使得信用债最大的配置户——银行理财规模出现趋势性下降。一旦这一进程持续推进,过低的期限利差和评级利差都面临调整的风险。
资管新规中对于非标的限制以及委托贷款管理办法中对委托贷款资金来源和去向的规定,将使得一些由于融资困难不得以转向非标融资的行业和企业外部融资出现收缩,包括地产、平台以及产能过剩行业,低评级企业信用基本面面临大幅恶化的风险,评级利差有走扩的压力。
302号文对于债市杠杆以及代持交易方面的规定也将削弱信用债的购买力量。而18年实施的资管行业增值税以及IFRS9会计准则,也将对信用债尤其是低评级信用债产生利率中枢性上行的影响。
综合来说,17年信用债表现出来的抗跌性虽然延续到了18年年初,但依然不可以过于乐观,信用利差整体维持低位虽然有基本面支撑,但如果未来资金面重新转紧或者监管开始落地生效,信用债可能还会受到实质性冲击,高等级短久期收益率大幅上行的可能性不高,但期限利差和评级利差依然有走扩的风险
声明:如本站内容不慎侵犯了您的权益,请联系邮箱:wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。
热词推荐
MORE+
- 1今天开盘-2%进来的13%一直持股中,早盘冲高9%出半仓,回落吸筹4.5%接回6(001379)
- 2一天内买点比卖点高,这天就是亏的,前面赚的今天要少赚,今天进的明天低开你(名家汇300506)
- 3好可笑 哈哈哈 这b 贼恶心。 天天 在巴里 唱空。嘲讽别人。自己p图。(信息发展300469)
- 4中通客车(sz000957) 有大涨的可能
- 5看看外面什么样了,庆幸自己在中通吧!中通主力一直在高度控盘,没有启动就是在等天时(中通客车000957)
- 6冀中能源跌到这样,我也很痛心,不过大家想一下,这波下跌,主要是深股通在抛售,抛了(冀中能源000937)
- 7今天中海达破了6元,5.99我买进了,买进是觉的中海达现在会比视觉涨的快(视觉中国000681)
- 8长安汽车这几天一直提醒大家股价会回踩年线(15元左右)很多人不信昨天追加帖还特意(长安汽车000625)
- 9需要注意的是,东旭蓝天发展光伏的前景十分广阔,因此获得政府支持的机会也较大(东旭蓝天000040)
- 10每天都在说大涨减仓大跌加仓你们很多人就是不信昨天和今天操作的晶方科技和烽火通信你(晶方科技603005)
- 11不出意外,今天闻泰大概率有比较强烈的反弹行情出现~~~ (中茵股份600745)
- 12这里还有一个最最最关键的问题就是大众,今天如果如果今天涨到5到6个点的话(大众交通600611)
- 13亏你是十几年股民,根本就不会看盘,今天金龙把整个交通运输板块都带起来,是(金龙汽车600686)
- 14昨天说过这些山夕超跌股要反弹,不要指望神华下跌,神华、陕煤下跌这些股票只会跌更多(阳泉煤业600348)
- 15华阳股份,2023年利润1.43元分红0.71元,假设2024年利润0.64元分(阳泉煤业600348)
- 16股友们早上好!经常在帖子下打卡的友友,如果我关注后能看到我每日精挑的自选(启明信息002232)
- 17超跌反弹结束了,资金回到重整,重整了,未来就来了 (新日恒力600165)
- 18打电话问公司了(明新旭腾605068)
- 19下午大盘出现了回踩,是不是加仓的机会,只有等明天验证,但不管怎么说,大盘已经接近(正丹股份300641)
- 20如昨天所说,假动作不断出现,唯一分辨点在于早盘没有深跌去考验8.5,看似以为强,(惠伦晶体300460)
- 21温州宏丰是否能够拿下机器人工业的重要配件?(温州宏丰300283)
- 22这样看8.9也就是这个星期的事情了。刚解决了企业的债务危机,马上二级市场又要有质(翰宇药业300199)
- 23前辈,中远海控前些日子在16块左右减仓,目前只保留底仓,想请教下,海控是(汤臣倍健300146)
- 24科新机电:核燃料运输容器领域的"隐形冠军"(科新机电300092)
- 25嘉事堂发布年报,2023年,公司实现营业收入299.96亿元,实现净利润3.77(嘉事堂002462)
- 26无关其他,还券而已。兴民智通下挫承接,趋势持有。芯片板块异动,止盈国民技术,锁定(兴民智通002355)
- 27不敢言反弹,因为无底线。商业航天携手铜缆传输,公营改革伴随替代芯片。承接兴民智通(兴民智通002355)
- 28这里再推荐个票,赣能股份。其实明星大连赣能都差不多,都是换手逐渐萎缩、没有像样反(赣能股份000899)
- 29周五一点反应没有呀,看看软件板块这才叫大利好 (秦川机床000837)
- 30贵州轮胎净资产5元多、分红派息率4.5%,市盈率8倍多,未来年净利润增长率20%(黔轮胎A000589)
- 上海贝岭股吧
- 浙大网新股吧
- 华东科技股吧
- 隧道股份股吧
- 深赛格股吧
- 光大银行股吧
- 中国银行股吧
- 永鼎股份股吧
- 苏州高新股吧
- 新安股份股吧
- 精达股份股吧
- 中国医药股吧
- 东风科技股吧
- 金健米业股吧
- 西部资源股吧
- 招商银行股吧
- 中联重科股吧
- 中国宝安股吧
- 中集集团股吧
- 德赛电池股吧
- 复星医药股吧
- 宇通客车股吧
- 中国建筑股吧
- 葛洲坝股吧
- 大唐电信股吧
- 华丽家族股吧
- 罗牛山股吧
- 中色股份股吧
- 京东方A股吧
- 新疆天业股吧
- 天坛生物股吧
- 抚顺特钢股吧
- 锦龙股份股吧
- 云天化股吧
- 振华科技股吧
- 国中水务股吧
- 华发股份股吧
- 飞乐音响股吧
- 青岛双星股吧
- 中国核电股吧
- 中国中铁股吧
- 西部矿业股吧
- 时代新材股吧
- 科达股份股吧
- 士兰微股吧
- 浦发银行股吧
- 中金黄金股吧
- 哈投股份股吧
- 航天晨光股吧
- 同仁堂股吧
- 维维股份股吧
- 福耀玻璃股吧
- 新五丰股吧
- 中航资本股吧
- 中金岭南股吧
- 丰原药业股吧
- 四环生物股吧
- 哈药股份股吧
- 万向钱潮股吧
- 中国高科股吧