8日晚间机构研报精选:5股值得关注(名单)
金达威(002626,股吧):维生素价格大涨推动2018Q1业绩高增长
研究机构:西南证券
事件:2018Q1预计实现归母净利润3.3-3.6亿,同比增长398%-443%。
维生素价格大涨推动业绩高增长。我们认为公司业绩高增长的主要原因包括3个方面:1)维生素供不应求价格大涨:VA的国内环保政策趋严+BASF柠檬醛工厂停产,导致全球VA产能减少超过40%,VA报价从2017年1月的264元/千克涨至1425元/千克,同比涨幅高达446%;VD3受到国内环保政策趋严的影响导致供应减少,VD3报价从2017年1月的70元/千克涨至455元/千克,同比涨幅高达550%。VA和VD3价格大幅度上涨,显著提升公司业绩弹性。从国内外竞争对手情况来看,短期恢复供应的可能性很小,价格很可能维持在高位甚至持续上涨。2)辅酶Q10销量增长:辅酶Q10产能进一步扩大,综合生产成本降低,销量出现明显增长。3)海外保健品业务完成资源整合,收入和净利润都有所增长。
VA和VD3价格持续攀升,18年净利润不低于10亿。根据我们测算,2018年公司净利润估计不低于10亿。金达威VD3和V3的年产能分别在1000吨和3000吨左右,单季度平均销量分别为250吨和750吨。以三季度数据为基础,按照VD3价格从140元上涨至435元,VA价格从148元上涨至400元,对应增厚2.6亿收入,按照50%净利率(考虑原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率)测算增厚业绩弹性1.3亿。即便不考虑价格持续上涨,按照当前价格测算,2018年前三季度的价格均处于上涨,单季度平均增厚净利润1.3亿,合计3.9亿,再加上辅酶Q10和保健品合计增厚1亿左右,也就意味着在2017年4.9亿净利润的基础上,2018年备考归母净利润将翻番达到10亿左右,备考估值仅9倍。
盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.80元、1.66元、1.88元,对应PE分别为19倍、9倍、8倍,维持“买入”评级。2018年金达威归母净利润约10.2亿,其中原料药(维生素+辅酶Q10)9.2亿,保健品1亿,分别给予15倍和25倍PE,对应市值分别为138亿和25亿,合计目标市值163亿,对应目标价为26.46元。
风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。
亿帆医药:独特路径,全球视野
研究机构:太平洋(601099,股吧)证券
独特路径、全球视野——已转型“制剂+生物创新药”
独特路径:不同于传统药企从自身研发&产品为起点,公司以代理尤其是特定代理起家,建立全国药品销售网络,借壳上市后,通过并购整合持续获得自有产品线并运作进国家医保,为长期发展奠定基础;同时收购健能隆进军生物创新药和发达国家市场;收购NovoTek一方面将进口药品引进国内,另一方面以其为平台,将进口药品引入到发展中国家。公司已成功转型为“制剂+生物创新药”企业。全球视野:公司立足中国14亿人口构建基础和风险保障体系,以健能隆为敲门砖开始欧美日发达国家市场13亿人口的国际化,以NovoTek为核心开始构建发展中国家市场40亿人口的国际化。
基本判断——“创新+国际化”梦想即将实现
发展趋势:平凡期(2003-2013):特定代理+并购储备品种,完成原始积累。开拓期(2014-2017):整合+创新+国际化,持续并购整合获得自有产品线,通过收购健能隆、NovoTek快速布局“创新+国际化”。飞跃期(2018-未来): “创新+国际化”梦想实现,制剂持续高增长。
业绩趋势:1)制剂:长期保持30%以上增速。12个独家治疗品种新进17年国家医保+丰富的血液肿瘤及其他在研产品线+NovoTek代理进口产品引入国内和发展中国家+未来继续收购整合。2)生物创新药:第一个创新药F-627预计18Q4-19Q1完成三期,19年上市;F-652预计最快19-20年上市。3)原料药:亿帆主导的泛酸钙竞争格局、价格相对稳定,预计17-18年贡献净利润10亿元,未来在5-10亿元。
投资建议——“创新+国际化”稀缺标的!攻守兼备,长线坚守,分享“未来千亿市值龙头”成长公司已步入“飞跃期”,“创新+国际化”梦想即将实现,制剂持续高增长,原料药贡献充足现金流。展望18年制剂净利润5亿元,持续30%以上增长,23年超20亿元;第一个创新药F-627预计19年上市,23年贡献权益净利润近10亿元;原料药17-18年贡献净利润10亿元,未来5-10亿元。18年公司合理估值355亿元,19年495亿元,五年千亿市值潜力!目前市值未包含任何创新药预期,攻守兼备,维持中长期“买入”评级!
股价催化剂:创新药临床进展&获批;制剂业务高速增长逐步兑现;发展中国家国际化取得进展。
风险提示:创新药临床&上市的风险;泛酸钙价格大幅下跌。
龙蟒佰利:钛白粉价格再涨,盈利持续优化
研究机构:西南证券
事件:公司公告调涨其钛白粉产品价格。公司称2月7日起,对国内客户各类钛白粉产品销售价格在原价基础上上调500元人民币/吨;对国际客户氯化法钛白粉产品上调200美元/吨、硫酸法钛白粉产品上调150美元/吨。
供需格局优异,钛白粉价格中枢有望持续上移。2017年钛白粉需求超预期,净出口61.6万吨,同比增长15.9%,表观消费量225.4万吨,同比增长9.1%,致使17年整体盈利能力改善。若18年整体需求仅为5%,需求增量约为14.4万吨,高于18年行业新增的10万吨产能,供需格局将持续优化,钛白粉价格中枢有望持续上移。具体来说:(1)供给端:产能增速有限。长期来看,硫酸法新增装置受环保限制,氯化法还有待进一步技术突破,扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中,供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。(2)需求端:需求有望超预期。2017年,在“因城施策”政策的带动下,三四线去库存推动房地产1-11月销售面积增速同比为7.9%。而2018年,当前房地产调控已开启边际松动,且三线棚改货币化超预期,房地产销售面积有望维持在较高水平,从而带动钛白粉需求持续强劲。再者,出口有望持续向好。伴随着美国新一轮基建投资开启,叠加海外房地产向好共振,钛白粉出口有望持续增加。此外,国外钛白粉巨头提价也将进一步利好我国钛白粉出口。
核心资产价值凸显,产能扩张持续享有龙头溢价。公司目前具备56万吨/年钛白粉产能,成为亚洲第一、世界第四的钛白粉企业,是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法双工艺规模化生产的钛白粉企业。龙蟒佰利目前扩产的20万吨氯化法装置是目前唯一的国内在产氯化法企业扩产项目。从全球角度来看,氯化法钛白粉产能占比60%左右,基本由国外企业垄断,随着龙蟒佰利氯化法的优化和扩产,公司将真正拥有争取全球氯化法钛白粉市场的能力,核心资产价值越发凸显。公司拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源,原材料供应稳定,具有全产业优势。我们认为公司是国内绝对钛白粉巨头,资源、技术和盈利能力突出,在行业持续好转的历史背景下龙头溢价有望持续。
盈利预测与投资建议。预计17-19年EPS分别为1.24元、1.49元、1.78元,对应动态PE分别为15倍、12倍和10倍,公司作为国内钛白粉龙头,产业链格局、生产工艺以及盈利能力都突显公司强劲的竞争优势,维持“买入”评级。
风险提示:钛白粉价格周期波动的风险、国际竞争风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险、在建项目建成及达产进度或不及预期。
华海药业:业绩略超预期,一致性评价受益明显
研究机构:西南证券
事件:公司发布2017年业绩快报,实现收入50.0亿(+22%)、归母净利润6.3亿(+26%)、扣非后归母净利润5.9亿(+31%)。
业绩略超预期,制剂和原料药保持高增长。业绩略超市场预期,主要是因为制剂和原料药业务收入都保持了快速增长。国内制剂业务随着营销渠道改善,销售保持高增长;海外制剂在2017年获批10个ANDA,市场竞争力有明显提高,销售额和亏损都有明显改善。
7个品种通过一致性评价,海外ANDA有望转报国内直接获得一致性评价标识,业绩弹性显著。一致性评价将带来国内仿制药市场格局重塑,公司作为全球知名的仿制药企业,将充分畅享政策红利。1)海外ANDA回归国内:共用同一条生产线且在欧美申请上市并通过现场检查的药品可以享受优先审评政策,缬沙坦是公司第一个进入优先审评序列的产品,此次又有4个新产品进入优先审评,已在海外获批的20多个ANDA品种均有望通过该通道回归国内市场,且优先审评还能够缩短审批时间,加快上市步伐。2)已在国内上市的海外ANDA一致性评价:国内药企在欧盟、美国或日本已获批的仿制药经审核批准后视同通过一致性评价。公司制剂产品已在海外获批ANDA,通过审批即可获得一致性评价标识,不再需要在国内做药学和BE试验,节约时间和资金投入。3)招标放量:对于通过一致性评价的品种会得到医保优先支持和医疗机构优先采购,且在招标时能够以区别于国内普通仿制药的质量层次有望获得更高的中标价。我们认为未来3年内公司将有众多产品陆续回归国内,享受一致性评价的业绩增厚。
制剂出口进入收获期,重磅ANDA产品陆续获批。公司一直致力于打造全球领先的制剂生产企业,美国ANDA获批数量进入井喷期,高技术壁垒的重磅产品也进入收获期。经过多年来的持续投入和开发,公司在海外获批的ANDA数量从2011-2015年的3个左右增加至2016年的6个和2017年的10个。从每年ANDA获批数量来看,公司已成为美国仿制药市场的重要供应商。从质量来看,公司从普通仿制药开始研发,通过技术提升逐步向技术壁垒更高的缓释剂型突破,年专利挑战药物帕罗西汀胶囊也于2017年成功获批。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.60元、0.77元、0.97元(原预测值分别为0.58元、0.76元、0.96元),对应PE分别为41倍、32倍、26倍。维持“买入”评级,目标价38.00元。
风险提示:ANDA获批进度或低于预期;一致性评价获批进度或低于预期;药品销售或低于预期;药品招标降价风险。
安信信托:业绩稳健增长,信托规模持平主动管理提升
研究机构:平安证券
投资要点
事项:安信信托(600816,股吧)公布 17 年年报,2017 年实现营收 55.92 亿元(+6.60%,YoY),归母净利润 36.68 亿元(+20.91%, YoY),基本每股收益 0.8 元。期末总资产161.91 亿元(+31.37%, YoY),管理信托资产总计 2325.51 亿元(-1.02%,YoY)。拟向股东每十股派发现金 5 元(含税),资本公积每 10 股转增 2 股。
平安观点:
信托规模基本持平收入增速放缓, 主动管理能力提升
安信信托17年实现归母净利润36.68亿,同比增速20.9%,较16年76%的增速有所放缓。从主业来看公司信托收入增长放缓,信托手续费同比增速从16年的95%降至16.7%。我们认为一方面可能源于公司信托收入的确认节奏的影响,另一方面受公司对信托业务规模控制影响,安信信托17年管理信托资产规模2325亿,与年初相比基本持平(2349.5亿)。不过受益于公司主动管理能力的提升,公司的主动管理信托规模占比提升8个百分点至68%,从而带动公司的信托业务报酬率提升37BP至1.92%,信托业务报酬率与同业相比依然维持高位,体现了安信信托更好的盈利能力。展望18年公司68亿元优先股补充净资本计划正在稳步推进,有助于提升公司资本实力以及应对监管影响。我们认为在监管趋严的限制下信托规模预计增长有限,但公司主动管理能力的提升有望对冲规模受限的影响,从而保证公司业绩的稳健增长。
固有业务:17年收入降低,18年有待观察
从公司固有业务的贡献来看,1)17年表内利息净收入贡献1.26亿元,同比减少2g%,主要由于公司在1 7年兼顾流动性考虑,提高了变现性更高的存款和证券的投资比例,总资产收益率有所降低。2)投资收益贡献7.84亿,同比增长181%。一方面由于会计科目从公允价值调整至投资收益(+1.56亿元),另一方面公司在16年两次再融资补充资本金后,加大了各项业务的投资力度。3)公允价值变动收益-5.98亿元,除了会计科目调整的影响,主要受公司持有的金融资产受资本市场股价下跌影响(预计影响一4亿元左右),18年需密切关注资本市场对公司业绩弹性的影响。
投资建议:
公司信托主业贡献稳健,主动管理能力的提升体现公司的核心竞争优势,有助于应对通道业务下滑的冲击。公司积极向股权投资、家族信托、财富管理等方向转型,未来多元金融的布局值得期待。考虑到公司积极转型应对监管冲击,我们小幅上调公司18/19年净利润增速预测21%/18.6%(原为21%17%),公司目前股价对应18/19年PE13.2x/11.1x,PB3.03x/2.55x。作为上市信托公司中成长标的,维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示:行业监管趋严,资本市场估价大幅波动。
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