机构研报精选:机构重点关注利亚德等5股(相关问题)
利亚德(300296,股吧):演艺4.0加速,工程内涵不断丰富
研究机构:华泰证券
年报业绩符合预期,单季净利润率再创新高
公司发布 17 年业绩快报,实现营收 65.11 亿元,同比增长 48.4%,净利润12.08 亿元,同比增长 80.59%,符合预期,但若考虑到 17 年较大的汇兑压力,实际经营情况依然超出市场预期。公司 17Q4 实现营收 22.25 亿元,同比增长 42.17%,净利润 5.75 亿元,同比增长 57.5%,单季净利率达到25.8%,同比提升 2.5pct,创历史新高,由此可见,夜游经济、文化旅游类收入占比的提升有助于增强公司盈利能力,公司已经成功由 LED 显示产品迈入新的业务蓝海,实现由产品向解决方案的转型,继续推荐买入。
美其容、丰其景、彰其文,照明工程内涵不断丰富,壁垒不断推高
如我们在此前深度报告中所强调,以“美其容、丰其景、彰其文”为目标的照明工程行业自 16 年底进入快速发展阶段,项目规模正伴随着夜游、文旅、 VR 体验等内涵的延伸得以扩大,行业门槛得以推高,而在完成了“跑马圈地”的收购整合之后,照明工程正是公司充分发挥自身渠道优势、文化优势、资质优势的主战场。据业绩快报,全年新签订单及新中标订单金额达到 102 亿元,比年初制定的目标订单 87.5 亿元超额完成 17%,其中照明工程订单公司预计 25-30 亿元,超额完成年初制定的 20-25 亿元目标。
演艺 4.0 加速,照明工程业务有望迎来估值重塑
演艺 4.0 是公司创造性提出的、结合声光电科技与文化表演为一体的新兴演艺形式,是照明工程“彰其文”这一重要内涵的具体表现方法,央视春晚中的歌舞“告白气球”,冬奥会“北京 8 分钟”的冰屏等均是良好范例,我们认为,与文化演艺的深度融合有望使得公司照明工程业务迎来估值重塑。在 17 年农历春节期间,公司旗下的金立翔打造了央视春晚主会场的LED 显示屏系统、珠海长隆海洋王(002724,股吧)国分会场的 LED 显示系统及投影系统,同时还为广东、安徽、四川康巴、深圳等多家地方卫视春晚提供了演艺视效系统服务,倾情呈现出一幅幅绚烂的盛大场景。
公司现金流状况已显著好转,维持买入评级
由于工程类项目在公司营收结构中的占比日益提升,经营性现金流差此前一直是市场对利亚德的担忧所在。公司从 17 年起高度重视并加大收款力度,将现金流指标纳入各成员公司年度计划目标,作为员工持股计划收益分配的考核标准。公司预计 17 年经营性现金净流量约 7 亿元,同比增长50 倍以上,主要财务指标有望全面提升。我们维持对公司 18、 19 年 18.7、24.3 亿元的业绩预测,目标价 22.1-25.8 元,维持买入评级!
风险提示:幸福城市项目落地慢于预期,小间距 LED 渗透速度不达预期。
一心堂(002727,股吧):推进川渝战略,业绩拐点或将显现
研究机构:华泰证券
2017年业绩符合预期
公司发布17年业绩快报,17年公司实现营业收入77.51亿元(同比+24.03%)和归母净利润4.01亿元(同比+13.41%),业绩符合预期。公司17年加快扩张步伐,门店数量剧增,我们预计17年底公司门店数量将达到5100家左右,较16年底增加约1000家门店。同时,公司预计18年川渝地区有望扭亏。鉴于公司良好的发展态势,以及可比公司18年PE平均估值,调整目标价为26.2-28.0元,维持“买入”评级。
云南:增长平稳,扩大优势
云南是公司大本营,具有显著竞争优势。根据三季报,我们预计公司17全年在云南新开450家门店(约同比+16%),云南地区收入和净利润增速达到15%左右,进一步巩固公司云南医药零售龙头地位。受益于新开店面的盈利改善,以及产品结构导致的客单价提升,我们预计公司18年有望在云南市场继续保持15%的收入增速。
川渝:预计18年扭亏为盈
公司预计17年川渝地区医药零售市场规模约300亿元,是云南的三倍。因此,公司将川渝作为重点发展的战略地区,关系到公司未来发展。截至3Q17,公司川渝地区门店数量达到738家(较16年底增加74%),大幅提高。川渝地区由于17年9月才基本完成并购资产交割,目前正处于整合初期,因此公司预计17年川渝地区门店亏损。但公司整合速度快于其它并购竞争对手,新开门店销售额和毛利率稳步提升,公司目标到18年川渝地区门店实现约15亿元销售额,并扭亏为盈。
其他地区:站稳脚跟,逐步扩张
公司17年在除云南、川渝外的其他地区也有所建树:1)广西:整合初见成效,公司预计17年在广西地区扭亏为盈;2)海南:继续扩大垄断优势,公司预计海南门店17年底突破190家;3)山西:被收购门店销售额恢复,公司预计山西门店17年有望实现3.5亿元销售收入。我们预计公司18年在广西、海南、山西等地销售收入同比增长15-20%。
并购提速,川渝战略有序推进,维持“买入”评级
我们预测公司17-19年EPS(最新摊薄)分别为0.72/0.87/1.03元,同比增长16%/21%/18%,而当前股价对应的17-19年PE估值为32.2x/26.6x/22.5x。而可比公司当前股价对应的18年PE平均估值为35.6x。考虑到公司并购整合速度较快,川渝地区或将扭亏,以及17年底成功定增募资9亿元,我们继续看好公司未来发展,认为公司18年PE估值30-32x较为合理,对应目标价26.2-28.0元,维持“买入”评级。
风险提示:并购整合进度不及预期。
视觉中国(000681,股吧):收购全球化平台500PX,强化行业主导地位
研究机构:中泰证券
事件:视觉中国 2018 年 2 月 26 日晚公告,其香港全资子公司视觉中国香港有限公司通过其境外子公司 JPEG Acquisition Corp.以现金方式收购美国500PX,INC.公司 100%股权,交易对价共 1700 万美金。
拓展全球优质内容资源, 加强公司在图片行业的主导地位。 公司拥有稀缺的多边平台型商业模式,成功实现卡位。基于“社区+内容+交易”的商业模式,公司不断扩大在各个环节的优势。500px 是国际知名的线上摄影社区,拥有超过 1,300 万注册摄影师会员,汇集了全球超过 195 个国家和地区的优秀的摄影专业人才、大量摄影爱好者,图片数量超过一亿两千万张,此次收购将进一步提升公司从全球获取海量优质内容的能力。
全球化战略稳步推进,提供更加专业的创意支持服务。500PX 拥有强大的技术储备和用户基础,近期被评为全球十大独立旅游移动端 APP 及加拿大50 大快速崛起的科技公司,服务的客户包含如谷歌、索尼、AirBnb、Lonely Planet等全球知名企业。 通过 500px 全球化的互联网平台,视觉中国将为全球用户提供更专业的 SaaS (Software as a Service) 创意支持服务,包括基于大数据、人工智能、时间戳在内的创意工具和能力提升,以及涵盖注册、交易、追溯、保护、艺术品收藏的数字版权服务。
拥有长期合作经验,未来盈利值得期待。公司在 2015 年 7 月认购 500PX B轮增资扩股计划,持有其 15.48%股份,并独家代理其中国业务,拥有长期合作经验。 500PX 主要有两种业务模式: 面向企业用户的授权服务及定制拍摄服务; 面向会员用户的订阅服务及其他增值服务。 虽然截止 2017 年 9 月 500PX仍未盈利,但加入视觉中国后,将拥有更加强大的用户基础及变现渠道,未来盈利可期。
整合全球优质 PGC 内容资源,建立强大护城河,提高竞争壁垒。公司拥有的PGC 视觉内容的互联网版权交易平台,在线提供超过 2 亿张图片、500 万条视频素材和 35 万首各种曲风的音乐或音效,是全球最大同类平台之一。上游拥有 240 多家供应商,近 1.7 万供稿人,下游对接超 4500 家媒体,上万家企业机构。
视觉中国与 Getty Images、ITN、500px 等全球 240 余家知名图片社、影视等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。
公司通过并购不断拓展自有版权的核心内容资源。 2012 年,公司收购大中华区领先的娱乐通讯社东星娱乐; 2016 年,公司收购了比尔·盖茨于 1989年创办的全球第三大图片库 Corbis Images。
“内容”与“流量”强强联合, C 端布局继续深化,探索更多的盈利模式。 2017年上半年,公司在企业大客户部门新增年度签约客户数较 2016 年同期增长超过 50%的同时,积极探索长尾用户的布局。公司正式推出 API 服务,已接入百度、腾讯、阿里巴巴、一点资讯、网易、新浪、凤凰网等超过 20 家客户。视觉中国社区将与上述媒体平台打通,注册会员将可以获得自媒体认证,在社区发布的优质内容可以同步分发到各自媒体平台,帮助社区会员获得更多的品牌推广和流量分成收益。合力拓展长尾市场,探索更多盈利模式。
盈利预测与投资建议:我们预测视觉中国 2017-2019 年实现收入分别为 9.47亿元、12.17 亿元、15.45 亿元,同比增长 28.81%、28.46%、26.93%;实现归母净利润 2.86 亿元、3.68 亿元、4.57 亿元,同比增长 33.10%、28.72%、24.38%;对应发行摊薄后 EPS 分别为 0.41 元、0.52 元、0.65 元。
风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;收购标的无法完成业绩承诺;C端业务拓展不及预期;盗版风险;汇率风险;市场风险偏好下行。
泰格医药(300347,股吧):业绩高速增长,受益于创新药行业大发展
研究机构:中泰证券
2018年2月26日,公司发布2017业绩快报,实现收入16.77亿元、归母净利润3.05亿元,同比分别增长42.8%和116.91%。其中,非经常性损益金额6,000~7,000万元(上年同期4,314.90万元),主要是公司获得股权投资净收益约5,500万元和政府补贴约1,000万元。按照非经常性损益6,500万元计算,公司2017年实现扣非归母净利润2.4亿元,同比增长146.23%。
公司内生增长强劲。2017Q4,公司实现收入5.02亿元、归母净利润1.05亿元,同比分别增长54.49%和155.55%;按照2017全年非经常性损益6,500万元计算,2017Q4,公司实现扣非净利润7053万元,同比增长1092.67%。公司扣非归母净利润同比大幅增长的主要原因是因为:1.公司临床服务触底反弹+订单升级,公司毛利率持续改善;2.公司临床咨询业务保持稳定快速增长;3.公司新增并表子公司捷通泰瑞,预计贡献净利润1,000万元左右;4.2016年同期,公司计提1,941万元资产减值。
公司将长期受益于行业创新意识觉醒,CRO龙头企业发展有望加速。审批加速、医保支付制度变化,大企业正加大创新药的研发投入,同时创业型创新药物研发企业数量正快速增加。企业对临床试验的要求提高,CRO龙头企业的发展将加速。公司订单将迎来升级,新签订单的快速增长,临床服务毛利率有望回升、人均产出有望提升。
公司的拐点已经来临,未来3-5年公司将跟随创新药物行业发展快速发展。三大看点:1.2015年7月开始的临床试验自查核查对CRO行业的影响结束,2017年是公司业绩的拐点年;2.公司订单升级、人均产出的增加过程正在开始。两方面订单升级,1)创新药物订单快速发展;2)国际多中心临床订单有望增加;3.仿制药一致性评价进入执行阶段,提供增量。
盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年,公司归母净利润分别为3.05亿元、4.51亿元和6.1亿元,同比分别增长116.83%、47.95%和35.15%。公司是国内创新药临床服务CRO龙头,能提供新药开发一站式服务,壁垒高、竞争力强。我们给予公司2018年50-55倍PE,对应目标区间43.5—47.85元,维持“买入”评级。
风险提示:政策执行不达预期;外延并购不达预期。
新奥股份(600803,股吧):十年磨一剑,煤气化(000968,股吧)破局在即
研究机构:东吴证券
依托技术创新和天然气市场优势,定位清洁能源中上游:公司前身是农化类公司,近年来开始向能源化工业务方向拓展。作为新奥集团的重要组成部分,公司业务主要归口在天然气和煤基清洁能源开发的中上游,下有煤炭及煤化工板块、LNG板块、工程公司板块和生物制药板块。
以煤为基,煤炭及煤化工业务提供重要的业绩支撑:公司拥有核定能力680万吨/年的王家塔煤矿及达旗60万吨煤制甲醇装置。公司通过配股募集资金22.39亿元(净额)用于投资年产20万吨的稳定轻烃项目(联产60万吨甲醇),主要用于高清洁油品的添加剂和溶剂。未来随着供给侧结构化改革的深入,煤价大概率将延续上涨趋势,同时油价稳步上行叠加下游MTO市场的回暖,甲醇等相关业务的业绩也将增厚明显。
以气为本,LNG板块有望成为发展新引擎:除在煤层气、油田伴生气和焦炉气制备LNG业务上有稳定盈利外,公司还成为了澳大利亚油气上市公司Santos的第一大股东。受到前两年全球油气价格走低的影响,公司在2015、2016及2017上半年均计提了油气资产减值。我们预计未来公司进一步计提减值的可能性较小,同时随着油价的上涨,Santos有望开始贡献业绩。
以工程为矛,工程公司是实现战略目标的重要抓手:自从2015年公司获得新奥集团工程资产注入以来,能源工程业务收入贡献占比持续超过30%。作为新奥集团舟山LNG接收站项目总承包商,一期项目预计今年年中实施完毕,二期扩产项目将按计划启动。另外,随着煤气化技术的投产,相信相关业务板块会有一个质的突破。
以技术为盾,煤气化项目的投产值得重点关注:公司根据我国煤质特点,通过十年的研发和积累,已完成因煤因地制宜的多种煤气化技术开发。我们认为催化气化和加氢气化工业装置的投产将有重要意义,不仅帮助公司打通了产业链,实现了现有业务的有机整合,而且对于中国北方地区的煤炭高效、高附加值综合利用和北方的供热问题提供了一个全新的更优解决方案。
以药为辅,生物制药业务仍有提升空间:公司生物制药业务包括农药和兽药原药及制剂的研发、生产和销售,拥有农药杀虫剂、杀菌剂、除草剂和兽药等多个品种。受前期环保督察、企业停限产、市场需求增加等多重因素影响,公司的农兽药业务呈现出全面复苏的趋势,随着通过精细化的运营管理,农兽药业务有进一步提升的空间。
投资建议
预计公司17-19年营业收入为70.01、88.29和112.06亿元,净利润为6.16、14.98和19.91亿元,EPS为0.62、1.22和1.62元,PE为20X、10X和8X,考虑到可比公司估值水平(煤化工及油气能源类标的公司2018年PE平均15倍),首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:原油、煤炭、甲醇等大宗商品价格大幅下跌;Santos进一步大幅计提减值损失;稳定轻烃项目投产进度、煤气化技术稳定运行程度及LNG接收站建设进度不达预期。
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