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汤臣倍健研究小记--非直销保健品龙头
摘要:作为非直销保健品领域龙头,公司有望持续受益行业增长和集中度的提升,目前估值尚处于历史偏低位置。
一、行业研究
1. 保健品行业
(1)按功能分类:
2015年四大类保健品市场结构各国对比:
膳食纤维补充剂各品类增速:
维生素和膳食补充剂市场近五年复和增速大概在10%左右
运动营养市场结构:
体重管理市场结构:
根据Roland Berger的数据,从2015年到2020年,中国运动营养市场规模将从1.5亿美元增长到3亿美元,年复合增长率15%。中国体重管理市场规模将从14亿美元增长到23亿美元,年复合增长率10%。
(2)按销售方式分类
2015年直销市场占比及规模:
2015年非直销市场占比及规模:
各个国家不同销售方式对比:
随着生活水平和健康意识的提高,直销+电商的份额预计会逐渐下沉到线下,产品销售更加依赖咨询服务。目前非直销方式市场集中度较低,作为非直销方式保健品龙头,有望受益行业集中度逐渐提升。
二、公司研究
1. 发展历程
2. 业务构成
3. 财务状况
公司近几年广告投入维持稳定,相对更加注重研发投入,研发占比稳步上升。有助于维持公司后续竞争优势。
公司现金流状况良好,基本无有息负债。
公司业务收入存在显著的季节性特征,四季度单季度过往数据显示都显著低于另外三个季度,但是三季度公司从预收款的情况来看,显著好于去年同期,预计今年四季度业绩有望超预期。
4. 近五年市场给与的估值走势(以动态PE和动态PB为准)
从过往五年动态PE和PB数据来看目前估值处于低位。
三、总结
虽然接近30PE,且行业平均增速大概10~15%,但由于身处非耐用消费品行业,较好的现金流让其在市场中享受了较其它行业更高的估值,目前非耐用消费品行业估值都有这个特点(例如东阿,云南等),从历史数据看来目前估值并不高,另外公司所处的非直销保健品领域的行业集中度较低,公司作为龙头有望受益行业集中度持续提升,值得长期配置
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